10.3.   основы управления структурой капитала

Одним из ключевых понятий в системе финансирования деятельности субъекта хозяйствования является понятие капитала. Выделяют три основных подхода к формулированию сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.

В рамках экономического подхода реализуется так называемая физическая концепция капитала, который рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на: личностный – неотчуждаемый от его носителя, т.е. человека; частный и публичных союзов, включая государство. Каждый из двух последних видов капитала, в свою очередь, подразделяют на реальный и финансовый. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый – в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.

В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого, прежде всего, на уровне субъекта хозяйствования, капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах. Понятие «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств.

Такое представление известно как финансовая концепция капитала и выражается формально следующей балансовой моделью:

А = E + L,

где А – активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е – капитал (собственников); L – обязательства перед третьими лицами.

В соответствии с этим подходом величина капитала исчисляется как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса.

Согласно учетно-аналитическому подходу, который является некоторой комбинацией двух предыдущих подходов, выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала: активный и пассивный капиталы. Активный капитал – это производственные мощности субъекта хозяйствования, формально представленные в активе его бухгалтерского баланса в виде двух блоков – основного и оборотного капиталов. Пассивный капитал – это долгосрочные источники средств, за счет которых сформированы активы субъекта; они подразделяются на собственный и заемный капиталы.

Собственный капитал – часть стоимости активов предприятия, переходящая его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц. Оценку собственного капитала выполняют формально (одним из двух способов: по балансовым оценкам, т.е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т.е. при ликвидации предприятия.

Формально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации; основными его компонентами являются уставный, дополнительный и резервный капиталы и нераспределенная прибыль.

Уставный капитал выступает основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания коммерческой организации акционерного типа; он характеризует долю собственников в активах предприятия. В балансе уставный капитал отражается в сумме, определенной учредительными документами. Увеличение (уменьшение) уставного капитала допускается по решению собственников организации по итогам собрания за год с обязательным изменением учредительных документов. Уставный капитал организации определяет минимальный размер ее имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов.

Уставный капитал акционерного общества может состоять из акций двух типов – обыкновенных и привилегированных. Акции общества при его учреждении должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом общества, при этом не менее 50 % уставного капитала следует оплатить к моменту регистрации общества, а оставшуюся часть – в течение года с момента его регистрации.

Акция – ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав:

· права голоса, т.е. права на участие в управлении компанией посредством, как правило, голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов;

· права на участие в распределении прибыли, а следовательно, на получение пропорциональной части прибыли в форме дивидендов;

· права на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остатка активов при ее ликвидации;

· права на ограниченную ответственность, согласно которому акционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций;

· права продажи или уступки акции ее владельцем другому лицу;

· права на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете.

Обыкновенные акции являются основным компонентом уставного капитала компании.


Они дают право на получение плавающего дохода, т.е. дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а также право на участие в управлении. Распределение чистой прибыли среди держателей обыкновенных акций осуществляется после выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов, предусмотренных учредительными документами и решением собрания акционеров. Выплата дивидендов по обыкновенным акциям не гарантирована и зависит исключительно от результатов текущей деятельности и решения собрания акционеров.

Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право, по сравнению с владельцем обыкновенной акции, на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям в большинстве случаев должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Этим обусловливается относительно меньшая рискованность привилегированных акций; одновременно это отражается и на величине дивидендов, уровень которых в среднем, как правило, более низок по сравнению с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Привилегированная акция не дает право на участие в управлении обществом, если иное не предусмотрено уставными документами.

Добавочный капитал является, по сути, дополнением к уставному капиталу и включает сумму дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке, а также сумму, полученную сверх номинальной стоимости размещенных акций (эмиссионный доход акционерного общества). Направления использования этого источника средств, регламентированные бухгалтерскими нормативами, включают: погашение снижения стоимости внеоборотных активов в результате их переоценки; увеличение уставного капитала; распределение между участниками организации.

Источники, отражаемые в подразделе «Резервный капитал», могут создаваться в организации в обязательном порядке либо в том случае, если это предусмотрено в учредительных документах. Законодательством РФ предусмотрено обязательное создание резервных фондов в акционерных обществах открытого типа и организациях с участием иностранных инвестиций. Согласно федеральному закону «Об акционерных обществах», величина резервного фонда (капитала) определяется в уставе общества и не должна быть менее 15 % уставного капитала. Формирование резервного капитала осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений (не менее 5 % чистой прибыли) до достижения им установленного размера.

Полученная предприятием по итогам года прибыль распределяется решением компетентного органа (общего собрания акционеров в АО или собрания участников в ООО) на выплату дивидендов, формирование резервного и иных фондов, покрытие убытков прошлых лет и пр. Оставшийся нераспределенным остаток прибыли (нераспределенная прибыль) – реинвестирование прибыли в активы предприятия – отражается в балансе как источник собственных средств и остается неизменным до следующего собрания акционеров.

Рассмотрим способы финансирования предприятия за счет собственных средств. Как несложно заметить из приведенной характеристики элементов собственного капитала, их роль в финансировании предприятия довольно разнообразна. Источником финансирования инвестиционной деятельности, а также обеспечения и расширения текущей деятельности, безусловно, выступает прибыль предприятия. Для осуществления стратегически важных проектов в качестве источника финансирования может выступать единовременное увеличение уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций.

В мировой практике известны различные способы эмиссии акций:

· продажа непосредственно инвесторам по подписке;

· продажа через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем распространяют акции по фиксированной цене среди физических и юридических лиц;

· тендерная продажа (несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устраивают аукцион, устанавливая по его результатам оптимальную цену акции);

· размещение акций брокером у небольшого числа своих клиентов.