3.2.2 Управление собственным капиталом

С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять следующие источники собственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенную прибыль, а также кредиторскую задолженность и амортизационный фонд.

Причина подразделения уставного капитала на два элемента (привилегированные и обыкновенные акции) состоит в том, что привилегированные акции во многих научных работах не без основания рассматриваются как некий гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акций и заемного капитала. Тем не менее, принципиальных различий в оценке стоимости капитала источников «обыкновенные акции» и «привилегированные акции» нет.

Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость капитала «привилегированные акции» может быть рассчитана по формуле:

,              (3.4)

где D – годовой дивиденд по привилегированной акции; Рpp – прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» (kcs) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получила описанная ранее модель Гордона (3.1).

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особое значение, когда планируется выпуск новых акций. Это делается в основном в двух ситуациях:

1) компания успешно развивается и ей не хватает реинвестируемой прибыли для обеспечения имеющихся инвестиционных программ;

2) компании нужны средства для покрытия некоторых неотложных расходов и иных источников средств она не имеет.

Первая ситуация соответствует нормальному развитию событий и характерна для компаний, находящихся в стадии роста. Вторая ситуация, вряд ли, может трактоваться как нормальная, поскольку чаще всего новая эмиссия делается вынужденно. В любом случае при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции новой эмиссии» (kcs) используется модификация модели Гордона, учитывающая затраты на размещение акций:

,           (3.5)

где rfc уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности для предприятия равна нолю, то есть это «бесплатное» финансирование его хозяйственной деятельности за счет заемных (привлеченных) средств.


Между тем, при просроченных платежах в бюджет и внебюджетные фонды предприятие уплачивает пеню (гл. 2 Налогового кодекса РФ, ст. 75).

Величина пени определяется следующим образом: за каждый день просрочки предприятия выплачивают штраф в процентах от неуплаченной суммы налога в размере 1/300 действующей на тот момент ставки рефинансирования Центрального банка:

,             (3.6)

где  r – ставка рефинансирования ЦБ; n – срок просрочки.

Амортизационный фонд – это наиболее доступная форма финансирования деятельности предприятия. Амортизационный фонд может быть использован:

· для замены устаревшего и изношенного оборудования,

· для приобретения новых активов,

· для выплаты доходов владельцам предприятий.

Стоимость источника капитала «амортизационный фонд» определяется аналогично стоимости капитала «обыкновенные акции» и «нераспределенная прибыль», то есть на реинвестирование средств фонда предприятие должно заработать минимум столько же средств, сколько его акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях.

Нераспределенная прибыль – это часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчислений налогов, уплаты процентов по заемным средствам и дивидендного дохода по привилегированным акциям.

Собственникам фирмы необходимо направить средства на финансирование деятельности компании. В последнем случае фирма должна заработать на этой нераспределенной прибыли как минимум столько же средств, сколько акционеры данной фирмы могут заработать на выплачиваемых им дивидендах. Поэтому цена источника капитала «нераспределенная прибыль» равна ожидаемой доходности обыкновенных акций.