7.        Валютный режим. Гибкость валютных курсов

Валютный режим – это способ установления валютного курса. Гибкость валютного курса означает его способность реагировать на соотношение спроса и предложения на валюту. По существу, гибкость валютного курса отражает режим его установления денежными властями.

Международный валютный фонд в 1982 г. составил классификацию валютных курсов по степени гибкости:

1) фиксированный валютный курс;

2) ограниченно гибкий курс;

3) плавающий валютный курс.

Можно выделить 6 видов фиксированных валютных курсов:

1) курс, зафиксированный к одной валюте, наиболее значимой на мировом рынке. Например, к доллару США. Используется в Аргентине, Венесуэле, Барбадосе, Сальвадоре, Эквадоре, Нигерии и т.д. Такая фиксация означает, что изменение курса национальной валюты к валюте третьей страны в точности соответствует изменению доллара США;

2) использование валюты другой страны в качестве законного платежного средства. Например, в Сан-Марино до 1999 г. использовалась итальянская лира, после 1999 г. используется евро, в Либерии – доллар США. Это означает, что национальной валюты в стране нет. Следовательно, нет национальной денежно-кредитной политики и т.д.;

3) фиксация курса национальной валюты к иностранной валюте, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной валюты (валютное правление). Валютное правление действовало в Китае, Гонконге, Сингапуре, действует в Литве. Через введение валютного правления чрезвычайно успешно вышла из экономического кризиса в 1991 – 1992 гг. Аргентина, однако последующие ошибки в экономической и денежно-кредитной политике вызвали в 2000 г. очередной глубокий кризис, приведший к дефолту в 2002 г.;

4) фиксация курса общей валюты к одной иностранной валюте. Например:

· к французскому франку. Четырнадцать стран центральной Африки используют общую валюту – франк;

· к доллару США. Восемь стран используют восточнокарибский доллар (Антилья, Антигуа, Барбуда, Доминика, Гренада и т.д.);

5) фиксация курса к стране – основному партнеру. Например, в Бутане используется индийская рупия, в Эстонии – немецкая марка (евро после 1999 г.), в Намибии, Лесото, Свазиленде – рэнд ЮАР;

6) фиксация курса к валютному композиту (СДР или корзине валют). Например, к СДР привязаны курсы национальных валют Ливии, Мъянмы, Сейшельских островов. К другим корзинам, составленным по усмотрению самих стран, привязаны курсы Бангладеш, Иордании, Кипра, Марокко, Таиланда, Чехии, Словакии и т.д. Состав корзин и удельный вес входящих в нее валют обычно отражает удельный вес стран с этой валютой во внешней торговле и движении капитала данной страны.

Ограниченно гибкий валютный курс – официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее определенные колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами. Мировой практике известно несколько способов установления ограниченно гибких курсов:

ограниченно гибкий курс к одной валюте – ограничение колебаний валютного курса определенными пределами (например, ±7,25 %) от фиксированного паритета к

1) какой-либо иностранной валюте. Например, к доллару США (используется в Объединённых арабских эмиратах, Бахрейне, Катаре, Саудовской Аравии);

2) ограниченно гибкий курс в рамках совместной валютной политики. Например, 10 стран ЕЭС в 1990-х гг. ограничивали отклонение валютного курса пределами ±2,25 % центрального расчетного курса.

Плавающий валютный курс – это курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения, на который при определенных условиях государство может влиять через валютные интервенции. Пределы колебаний законодательно не устанавливаются. Можно выделить три вида плавающих валютных курсов:

1) корректируемый валютный курс, автоматически изменяющийся при изменении определенного набора экономических показателей. Например, текущий валютный курс может автоматически изменяться вслед за изменением уровня инфляции в данной стране – основном торговом партнере. Такой курс применялся Чили, Никарагуа, Эквадоре;

2) управляемо-плавающий курс, который устанавливает не рынок, а Центральный банк, но часто его изменяет. При изменениях учитываются следующие макроэкономические показатели:

· состояние платежного баланса,

· объем международных резервов,

· развитие параллельного валютного рынка.

Этот метод использовали в разные периоды времени и развитые (Норвегия, Греция), и развивающиеся страны (Ангола, Колумбия, Египет, Пакистан), и страны с переходной экономикой (Россия, Китай, Хорватия, Казахстан, Литва, Грузия и т.д.);

3) независимо плавающий курс – курс, определяемый на основе соотношения спроса и предложения на валюту на валютном рынке при невмешательстве государства в этот процесс. Плавание может быть «чистым» – курсообразование без вмешательства Центрального банка в валютный рынок, или «грязным» – при активных интервенциях Центрального банка.

Возможны и используются на практике комбинированные варианты установления валютных курсов – гибридные виды валютного курса.

В 1961 г. лауреат Нобелевской премии Роберт Манделл обосновал теорию оптимального валютного пространства. Оптимальное валютное пространство – поддержание фиксированного валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса с остальными странами.

Оптимальным считается пространство между странами, входящими в интеграционное объединение, находящееся на высоком уровне зрелости. Пример – страны Евросоюза до введения евро. Чем выше уровень интеграции, тем более жесткая фиксация курсов. Общую валюту можно рассматривать как крайнюю степень жесткой фиксации.

Другой вариант регулируемого (гибридного) валютного курса – его искусственное поддержание в рамках целевых зон, определенных правительством. Частный случай целевой зоны – валютный коридор (Россия в 1996 – 1998 гг.).

Основными способами фиксации валютного коридора являются:

· поддержание колебаний валютного курса в определенных границах зафиксированного соотношения между валютами. Например, Чили в 1986 – 1992 гг. – паритет песо к доллару США, Израиль с 1986 г. – паритет национальной валюты к корзине валют, и т.д.;

· установление пределов колебаний курса национальной валюты в номинальных единицах без определения центрального паритета: просто определяются границы колебаний. Например, в России предел колебаний был установлен в диапазоне 6 – 8 руб./долл. Чем уже коридор, тем более жесткой должна быть государственная политика его поддержания;

· введение наряду с валютным коридором правил изменения его границ. Например, в Мексике в конце 1990-х гг. использовалась твердая фиксация нижней границы и постоянное повышение верхнего предела на заранее объявленную величину.

В случае отклонения курса за пределы установленных колебаний для регулирования Центральный банк проводит валютные интервенции, когда эти отклонения носят краткосрочный характер.


Если отклонения вызваны макроэкономическим неравновесием, изменяются границы валютного коридора.

Валютный курс является основным связующим звеном между экономиками разных стран. На валютный курс постоянно воздействуют различные макроэкономические факторы (инфляция, изменения цен, движение капитала и т.д.). При фиксированном валютном курсе это влияние должно учитываться при регламентированных изменениях курса, с тем чтобы не допустить длительного неравновесия платежного баланса. При плавающем валютном курсе эти факторы учитываются рынком, формирующим в каждый данный момент времени новый валютный курс.

Важно, чтобы валютный курс объективно отражал взаимоотношения национальной экономики с экономиками других стран.

Предложение иностранной валюты поступает из-за границы. Спрос на иностранную валюту создается внутри страны – импортерами. Если предположить, что сальдо движения капитала равно нулю (приток капитала равен оттоку), при стабильных ценах наступает равновесие предложения иностранной валюты и спроса на нее.

Курс, при котором наступило равновесие спроса и предложения на иностранную валюту, называется равновесным валютным курсом.

Рассмотрим изменение валютного курса и способы его фиксации при определенном объеме спроса и предложения на иностранную валюту.

При фиксированном валютном курсе изменение спроса и предложения на иностранную валюту ведет к образованию излишка или дефицита валюты на рынке (рис. 7.1):

· если курс повысится, предложение сократится и переместится в точку В1, а спрос возрастет до С1. Линия В1С1, – дефицит предложения иностранной валюты:

· если курс упадет, предложение повысится до точки В2, а спрос сократится до С2. Линия С2В2 – излишек предложения иностранной валюты.

И при дефиците, и при излишке предложения денежные власти обязаны принять адекватные меры денежно-кредитного регулирования.

При плавающем валютном курсе изменение объемов спроса и предложения ведет к изменению курса (рис. 7.2):

· если предложение валюты увеличилось при неизменном спросе, кривая предложения П перемещается на П1, и равновесный курс (А) перемещается в точку А1;

· если возрос спрос при неизменном предложении, кривая спроса С перемещается на С1, точка равновесия – А2, валюта дорожает.

Рост предложения иностранной валюты при равновесии или отсутствии движения капитала означает рост экспорта. Но одновременно это означает и рост импорта в зарубежной стране, и спрос страны-контрагента на валюту данной страны. Дисбаланс во внешней торговле воздействует на обе стороны.

Внешнее равновесие спроса и предложенияэто не тождество поступлений и платежей. Это баланс по текущим операциям, который не настолько отрицателен, что страна не в состоянии платить по внешним долгам, и не настолько положителен, чтобы другие государства не могли рассчитаться с данной страной.

Достижение внешнего равновесия зависит от ряда факторов: режима валютного курса, нормы сбережений, демографических факторов, темпов инфляции и т.д. Равновесие платежного баланса возможно при различных валютных курсах, причем равновесный курс не всегда отражает реальное экономическое состояние страны.

Однако существует оптимальный валютный курс, соответствующий макроэкономическим показателям страны. Такой курс в наибольшей степени отражает реальное состояние экономики страны и не дает ни одной из стран односторонних преимуществ во внешнеэкономических отношениях.

Существует несколько вариантов ответа на вопрос, какой курс считать оптимальным:

1) равновесным является валютный курс, при котором достигается баланс счета текущих операций платежного баланса. Достоинства концепции заключаются в том, что равновесие счета текущих операций нередко рассматривается как целевой ориентир экономической политики. Основной недостаток данной концепции – неточность оценки равновесия. Реакция платежного баланса на изменение валютного курса происходит неопределенно и через неопределенное время. Нулевое сальдо платежного баланса бывает чрезвычайно редко;

фундаментальное равновесие валютного курса определяется через равновесие счета текущих операций платежного баланса с уче­том естественного движения капитала. Достоинства этой концепции заключаются в том, что уточняется первая концепция. Учитывается то, что оптимальный валютный курс складывается не только под влиянием международной торговли, но и под воздействием вызванных

1) структурными факторами потоков капитала. Основной недостаток тот же, что и в первом варианте. На практике невозможно не только измерить, но и определить само понятие «естественное движение капитала»;

2) абсолютный паритет покупательной способности: обменный курс между двумя странами равен соотношению уровней цен в этих странах. Достоинства этой концепции заключаются в том, что четко указывается способ укрепления валютного курса – снижение инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны. Недостатки: трудно сопоставить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах: есть много товаров, не обращающихся на мировом рынке; государственные ограничения и транспортные расходы делают международную конкуренцию несовершенной;

3) Относительный паритет покупательной способности: изменение обменного курса между странами пропорционально изменению уровня цен в этих странах, т.е. индексам изменения цен. Достоинства этой концепции заключаются в том, что возможно реальное прогнозирование поведения ва­лютного курса в долгосрочной перспективе. Недостатки те же, что и в третьем варианте.

С учетом сказанного можно дать следующее определение оптимального равновесного валютного курса.

Оптимальным равновесным курсом считается валютный курс, обеспечивающий достижение равновесия платежного баланса, когда отсутствуют ограничения на международную торговлю, специальное стимулирование притока или оттока капитала и чрезмерная безработица.

Валютный курс оказывает значительное влияние на цены внутреннего рынка. Чем более открыта экономика, тем это влияние значительней.

Спрос и предложение на иностранную валюту возникают в результате необходимости обслуживать международное движение това­ров и факторов производства. В основе спроса на валюту – соотношение цен на одинаковые товары в разных странах и цена самой валюты.

Капитал перемещается между странами в форме прямых и портфельных инвестиций. В основе движения капитала в форме портфельных инвестиций – разница в процентных ставках, а прямых инвестиций – разница в уровне доходности вложений. Если доходность и процентные ставки в данной стране выше, чем в других, спрос на ее валюту растет и курс повышается.

Спрос на иностранную валюту зависит и от относительного уровня доходов населения. Рост доходов ведет к росту покупательского спроса и опосредованно – к росту валютного курса.