15.4. Инвестиционная привлекательность предприятий

Заключительным этапом изучения инвестиционного рынка яв­ляется анализ и оценка инвестиционной привлекательности пред­приятий как потенциальных объектов инвестирования. Эта оценка проводится инвестором для определения целесообразности капиталь­ных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующих предприятий, выбо­ра альтернативных объектов приватизации, покупки акций от­дельных предприятий и пр.

Развитие предприятия происходит последовательно во времени, в комбинации циклов различных продуктов его деятельности. Этот цикл можно разделить на периоды с разными оборотами и прибылью: детство (небольшой рост оборота, отрицательные финансовые результаты); юность (быстрый рост оборота, начальная прибыль); зрелость (замедление роста оборота, максимальная прибыль); старость (оборот и прибыль падают). Общий период жизненного цикла пред­приятия определяется примерно в 20-25 лет, после чего оно прекра­щает свое существование или возрождается на новой основе с новым составом владельцев и менеджеров. Понятие цикла жизни предприятия позволяет определить раз­личные проблемы, возникающие при его развитии, и оценить его инвестиционную привлекательность.

В период детства предприятие сталкивается главным образом с проблемами выживания в виде трудностей с денежными средствами, когда нужно найти краткосрочные средства финансирования, а так­же источники инвестиций для будущего развития. В период юности начальная прибыль позволяет предприятию переориентироваться с рен­табельности на экономический рост, и для поддержания эконо­мического роста ему необходимы среднесрочные и долгосрочные источники. В период зрелости предприятие старается извлечь макси­мум прибыли из производственного, технического и коммерческого потенциалов. Способность к самофинансированию при этом довольно значительна. Учитывая старение товаров, менеджеры предприятия должны найти новые возможности развития путем осуществления промышленных инвестиций или финансового участия, например, в деятельности другого предприятия. В этом случае происходит посте­пенное преобразование предприятия в холдинг, т.е. в финансовое предприятие, занимающееся управлением портфеля ценных бумаг.

Наиболее привлекательными, с точки зрения инвестиций, считаются предпри­ятия, находящиеся в процессе роста на первых двух стадиях жизнен­ного цикла. Предприятия в стадии зрелости также являются инве­стиционно привлекательными в ранних периодах, пока не достигнута наивысшая точка экономического роста. В дальнейшем инвестирова­ние целесообразно, если продукция предприятия имеет достаточно высокие маркетинговые перспективы, а объем инвестиций в модер­низацию и техническое перевооружение относительно невелик, и вложенные средства могут окупиться в кратчайшие сроки. На стадии старости инвестирование, как правило, нецелесообразно, Исклю­чением являются случаи, когда намечается масштабная диверсификация про­дукции и перепрофилирование предприятия. Здесь возможна некоторая экономия инвестиционных ресурсов в сравнении с новым строительством.

Определение стадии жизненного цикла предприятия осуществ­ляется в результате динамического анализа показателей объема про­дукции, суммы активов, размера собственного капитала и прибыли за последние годы. По темпам их изменения су­дят о стадии жизненного цикла предприятия. Наиболее высокие темпы прироста показателей характерны для стадий юности и ран­ней зрелости. Стабилизация показателей происходит на стадии окончательной зрелости с последующим снижением на стадии старости.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий пред­полагает также проведение финансового анализа их деятельности,  цель которого состоит в оценке

ожидаемой доходности инвестируемых средств, сроков их возврата, а также в выявлении наиболее значимых по финансовым последствиям инвестиционных рисков.

Оценка финансовой деятельности предприятия производится в процессе этого анализа с последующей характеристикой эффективности финансовой деятельности с точки зрения соответствия стратегическим целям бизнеса, в том числе инвестици­онным. Важнейшие результаты, характеризующие единство тактических и стратегических целей развития  предприятия, выявляются при анализе оборачиваемости активов, прибыльности капитала, финан­совой устойчивости и ликвидности активов.

Эффективность инвестирования в значительной степени опре­деляется тем, как быстро вложенные средства оборачиваются в процессе деятельности предприятия. На длительность оборота используемых активов оказывают влияние многочисленные внешние факторы, однако показатель оборачиваемости активов в значительной сте­пени определяется внутренними условиями деятельности предприя­тия — эффективностью маркетинговой, производственной и финан­совой стратегии и тактики.

Для анализа и оценки оборачиваемости активов применяются такие показатели:

1) коэффициент оборачиваемости всех используемых активов (КОа) рассчитывается как отношение объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней стоимости используемых активов, которую рассчитывают за тот же период, что и объем реализации продукции (как правило, по средней арифметической взвешенной);

2) коэффициент оборачиваемости текущих активов (КОта) рас­считывается как отношение объема реализации продукции к средней стоимости текущих активов.

3) продолжительность оборота используемых активов (ПОд) рас­считывается как отношение числа дней в периоде к коэффициенту оборачиваемости всех используемых активов (число дней в периоде берется равным 360 в году или 90 в квартале).

4) продолжительность оборота текущих активов (ПОта) рас­считывается как отношение числа дней в периоде к коэффициенту оборачиваемости текущих активов.



Снижение в динамике коэффициента оборачиваемости активов (или рост продолжительности их оборота) говорит о негатив­ных тенденциях в развитии предприятия, так как вызывает необходи­мость дополнительного привлечения средств для текущей деятельно­сти. Объем дополнительно инвестируемых средств (ОИд) рассчиты­вается как произведение объема реализации продукции на разность между продолжительностью оборота активов в отчетном и предше­ствующем периодах, деленное на число дней в периоде (90 дней в квартале).

Одной из главных целей инвестирования является получение максимальной прибыли от использования вложенных средств. Для выявления возможностей формирования прибыли в сопоставлении с вложенным капиталом используют ряд показателей:

1) прибыльность всех используемых активов (Па) — отношение суммы чистой прибыли (после уплаты налогов) к средней сумме используемых активов;

2) прибыльность текущих активов (Пта) — от­ношение суммы чистой прибыли к средней сумме текущих активов;

3) рентабельность основных фондов (Роф) — ­отношение суммы чистой прибыли к средней стоимости основных фондов;

4) прибыльность реализации продукции (ПР) — отношение суммы чистой прибыли к объему реализованной про­дукции;

5) показатель прибыльности (П) — отноше­ние суммы валовой (балансовой) прибыли (до уплаты налогов и про­центов за кредит) к разности между средней суммой используемых активов и суммой нематериальных активов. Показатель прибыльности используют для сравнения инвестиционных объектов с различным уровнем налогообложения прибыли (доходов);

6) рентабельность собственного капитала (Рск) — отношение суммы чистой прибыли к сумме собственного капитала. Показатель рентабельности собственного капитала характеризует эффективность его использования в составе совокупных активов предприятия.

Анализ финансовой устойчивости позволяет оценить инвестиционный риск,    связанный со структурой формирования инвестиционных ресурсов предприятия, и обеспечить оптимальность источников финансирования текущей производственной деятельности. Для оценки финансовой устойчивости предприятия используют показатели:

1) коэффициент автономии (КА) — отношение суммы собственного капитала к сумме всех используемых акти­вов. Этот коэффициент показывает, в какой степени исполь­зуемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала;

2) коэффициент соотношения заемных и собственных средств (КС) — отношение суммы используемых заемных средств к сумме собственных активов;

3) коэффициент долгосрочной задолженности (КД) — отношение суммы долгосрочной задолженности (свыше одного года) к сумме всех используемых активов.

Оценка ликвидности позволяет определить способность пред­приятия оплатить по краткосрочным обязательствам текущими актива­ми, предотвращая его возможное банкротство. Состояние ликвидности активов характеризует уровень инвестиционных рисков в кратко­срочном периоде. В качестве базового показателя можно использо­вать коэффициент текущей ликвидности (КТЛ), который рассчиты­вается как отношение суммы текущих активов к сумме текущей (краткосрочной) задолженности.

Для анализа ликвидности активов используют следующий ряд показателей:

· коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ) — отношение суммы денежных средств и краткосрочных финан­совых вложений к сумме текущей (краткосрочной) задолженности;

· коэффициент срочной ликвидности (КСЛ) — отношение сумм денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности к сумме текущей (кратко­срочной) задолженности;

· коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (КОдз) — отношение объема реализации продукции с последующей оплатой к средней сумме дебиторской задолженности;

·  период оборота дебиторской задолженности (Под) — отношение числа дней в периоде к коэффициенту обора­чиваемости дебиторской задолженности.