8.1. Методы оценки цены капитала

Капитал, наряду с природными и трудовыми ресурсами, является одним из факторов производства и представляет собой стоимость, аван­сируемую в производство с целью получения прибыли. Под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, а его величину рассчитывают как разность между стои­мостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. Так же под капиталом понимают все долгосрочные источники средств. Кроме того, термин «капитал» используют для характеристики ак­тивов предприятия, разделяя их на основной и оборотный капитал. Встречается определение капитала как суммы стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инве­стированных в формирование активов. В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилеги­рованные и обыкновенные акции.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансо­вых источников краткосрочного и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с затратами, которые несет предприятие, а совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, характеризует цену (стои­мость) капитала фирмы.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в тео­рии финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия, мак­симизация которой в значи­тельной степени достигается за счет минимизации стоимости используемых ис­точников. Показатель стоимости капитала используется в оценке эффективности инвестиционных проекта и портфеля предприятия в целом.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются: общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков; конъюнктура товарного рынка; средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансо­вом рынке; доступность различных источников финансирования для кон­кретных предприятий; рентабельность операционной деятельности предприятия; уровень операционного левериджа; уровень концентрации собственного капитала; соотношение объемов операционной и инвестиционной дея­тельности; степень риска осуществляемых операций; отраслевые особенности деятельности предприятия, в том чис­ле длительность производственного и операционного циклов и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в не­сколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных ком­понентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы; на втором — рассчитывается цена каждого источника в отдель­ности; на третьем — определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала; на четвертом — разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Для определения цены капитала важ­ными являются следующие его источники:  заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы; собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.



Цена заемного капитала зависит от таких факторов, как вид ис­пользуемой процентной ставки (фиксированной или плавающей), разработанная схема начисления процентов и погашения долгосроч­ной задолженности, необходимость формирования фонда погаше­ния задолженности.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль,

так как проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что умень­шает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате чистая при­быль предприятия возрастает. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (Кдс) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

Кдс = р * (1 — Т),

где р — процентная ставка по долгосрочной ссуде банка; Т — ставка налога на прибыль.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Про­центы, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодатель­ством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (Коз) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее до­ходности (r). Показатель общей доходности купонной облига­ции без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

Коз = r =[D + (М - Р) : n]: [(М + Р) : 2],

где D — купонный (годовой) процентный доход;  М — номинальная или нарицательная стоимость облигации;  Р — текущая (рыночная) цена облигации; n – срок погашения облигации.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привилегированных акций определяют по уровню диви­дендов, выплачиваемых акционерам (Ка):

Ка = Д : Р,

где Д – годовой дивиденд по акциям; Р — текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому нало­говая корректировка по ним не производится.

Цена акционерного капитала, представленного заранее, не известна и зависит от результатов работы предприя­тия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета используют три метода: 1) оценки доходности финансовых активов (САРМ); 2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона); 3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск. Эти методы не исключают ошибок и неточностей в расчете показа­телей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпоч­тительного, и на практике рекомендуется их одно­временное применение с последующим выбором наиболее достоверного.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) пред­полагает, что цена собственного капитала (Кс) равна безрисковой доходности плюс премия за риск: