8.3. Структура капитала и рыночная стоимость предприятия

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость действующего предприятия, которая определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска. Определение рыночной стоимости предприятия осуществляется в два этапа.

На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль пред­ставляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных пото­ков от структуры источников финансирования текущей деятельно­сти предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элемен­ты, не отразившиеся на денежных потоках.

На втором этапе определяют сумму будущих ка­питальных затрат, необходимых для производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприя­тия, в которые входят затраты на приобретение машин и оборудова­ния, проведение научных исследований, увеличение оборотного ка­питала. В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости. Чистые денежные потоки — это капитал предпри­ятия, находящийся в его распоряжении и используемый для выполнения обязательств предприятия перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стои­мости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых де­нежных потоков по приемлемой ставке доходности:

,

где D – годовые денежные чистые потоки; r – ставка доходности; t – количество лет.

При предположении, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ог­раничивается определенным количеством лет,  формула упрощается:

V = D : r.

Здесь в качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выпла­ты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.

Чистая прибыль представляет собой общую сумму средств, за­траченных на обслуживание собственного и заемного капитала.



Источником этих затрат является прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли.

В первую очередь прибыль предприятия направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, а затем — на выплату дивидендов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспреде­ленной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование. То есть рыночная стоимость предприятия зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной стоимости капитала. Поэтому, чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала — наименьшей.

Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, в том числе модели Модильяни — Миллера и компромиссных вариантов. При этом учитывается эф­фект финансового рычага, определяющий уровень допустимого фи­нансового риска для предприятия.

Главной целью формирования рациональной структуры источ­ников средств предприятия является установление такого соотноше­ния между собственными и заемными средствами, при котором стои­мость акции предприятия была бы  наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага, когда раз­мер задолженности характеризует финансовую устойчивость предпри­ятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удель­ный вес заемных средств в структуре капитала довольно высок, увеличивается и степень финансового риска. Но если предприятие пользуется только собственными средствами, то уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что, в свою очередь, снижает цену ак­ций и рыночную стоимость самого предприятия.