9.2. Управленческий подход в определении дивидендной политики

Основными этапами формирования дивидендной политики ак­ционерных обществ являются:

• оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;

• выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

• разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

• определение уровня дивидендов на акцию (показатель дивидендного выхода);

• оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

При разработке и проведении дивидендной политики фирма должна учесть множество различных критериев. Другими факторами, определяющими практическое проведение диви­дендной политики, являются:

• правовое регулирование дивидендных выплат;

• обеспечение достаточного размера средств для расширения производства;

• поддержание достаточного уровня ликвидности;

• сопоставление стоимости собственного и привлеченного капи­тала;

• соблюдение интересов акционеров;

• информационное значение дивидендных выплат.

Формирование и проведение дивидендной политики в значитель­ной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил, имеющих существенные национальные особенности. Законо­дательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодатель­ным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон «Об акционерных обществах», который определяет источники, периодичность, порядок и процедуру выпла­ты дивидендов. Регулярность выплат уста­навливается уставом акционерного общества.

В большинстве стран законодательно разрешено использо­вать для выплаты дивидендов либо только прибыль, либо прибыль и эмиссионный доход. В США и Великобритании, например, действуют три общих правила дивидендной политики: эрозии капитала, чистых прибылей, неплатежеспособности. Согласно пра­вилу эрозии капитала, запрещена выплата дивидендов за счет устав­ного капитала. По правилу чистых прибылей дивиденды могут выплачиваться только из прибыли текущего и предыдущих периодов. Согласно британскому законодательству, эмиссионный доход входит в число нераспределяемых резервов и не может быть направлен на выплату дивидендов. Правило неплатежеспособности означает за­прет на выплату дивидендов предприятием, если сумма его обязательств перед кредиторами превышает величину реальных   активов.

Инвестиционные возможности предприятия можно назвать од­ним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство предприятий практически постоянно сталкиваются с пробле­мой поиска финансовых источников для наращивания производ­ственных мощностей и обновления материально-технической базы. В этих случаях часто прибегают к практике ограничения дивиденд­ных выплат.

Инвестиционные возможности предприятий характеризуют следующие факторы:

• стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах раз­вития предприятие вынуждено большую часть средств инвестировать;

• конъюнктурный цикл товарного рынка, поскольку в период подъема конъюнктуры возрастает значение капитализа­ции прибыли, и сокращаются возможности дивидендных выплат;

• необходимость расширения инвестиционных программ, так как при активизации инвестиционной деятельности по обновлению фондов и нематериальных активов возрастает потребность в реинвестируемой прибыли и сокращается размер дивидендов;

• степень готовности планируемых инвестиционных проектов, поскольку при благоприятной конъюнктуре рынка для их осуществ­ления потребуется концентрация собственных финансовых ресурсов.

Для определения возможностей и размеров дивидендных выплат необходимо прогнозировать потребности предприятия в средствах на основе ожидаемых денежных потоков, объемов инвести­ций, возможного увеличения запасов и объема дебиторской задолжен­ности, сокращения долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов.



В итоге определяют сроки и размеры потоков предполагаемых средств.

Необходимым условием принятия решения о дивидендных вы­платах должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидно­сти активов предприятия. Поскольку выплата дивидендов вызывает сокращение активов, предприятие должно располагать для их выплаты достаточной суммой активов в форме де­нежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить лик­видность на момент выплаты и составить прогноз движения денеж­ных средств на следующий финансовый год.

Возможность формирования финансовых ресурсов за счет внешних источников характеризуют следующие факторы:

• достаточность резервного капитала, сформированного в пред­шествующие периоды деятельности;

• стоимость привлечения дополнительного акционерного ка­питала;

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• уровень кредитоспособности предприятия и его финансовое состояние.

Совокупный доход акционеров складывается из двух источни­ков: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций предприятия. Рост курса акций определяется многими факторами: общим финансовым положением предприятия на рынке капитала, товаров, его финансовой независимостью, рентабельностью, уровнем и динамикой дивидендных выплат. Формируя ди­видендную политику, предприятие может влиять и на курсовую стоимость своих акций. Если на рынке появятся альтернативные варианты инвестирования средств с аналогичной степенью риска, но с большей нормой прибыли на вкладываемый капитал, акционеры могут требовать более высоких дивидендов.

Важным фактором, влияющим на проводимую дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управ­лением предприятием. Для поддержания стабильного уровня диви­дендов часто прибегают к дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курса акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки цен­ных бумаг конкурентами приведет к утрате финансовой самостоя­тельности предприятия.

Большинство предприятий стараются придерживаться стабиль­ной дивидендной политики, поскольку для многих инвесторов, ме­неджеров и аналитиков показатель ди

видендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности, а сбои в выплате диви­дендов и нежелательные отклонения от сложившейся практики приводят к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Кроме того, при проведении дивидендной политики предприятие ориентируется на уровень дивидендов других предприятий, сходных по величине и сфере деятельности.

Важным фактором, влияющим на формирование дивидендной политики, является инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочитает получение прибыли сегодня вместо сверхприбыли — завтра. Акционеру всегда сложно отказаться от дивидендных выплат в пользу инвестирования полученной прибыли даже в высокодоходные проекты. Кроме того, инфляционное изменение части стоимости активов ведет к перераспределению прибыли.

В проведении дивидендной политики каждое пред­приятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с многофакторностью и недостаточностью информации для про­гнозирования ее влияния на ры­ночную стоимость предприятия.