9.4. Влияние дивидендной политики на цену акций предприятия

Между проводимой акционерным обществом дивидендной по­литикой и рыночной стоимостью его акций существует взаи­мосвязь, при этом четкой, формализован-ной зависимости между методикой дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций множества факторов, в том числе тех, которые не могут быть формализованы в принципе (например, психологические, политические).

В теории и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый      менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг, так и при определенных усло­виях — на размер будущих дивидендов. Основными приемами являются: дробление, консолидация и выкуп акций.

Дробление акций (расщепление, сплит) — это увеличение коли­чества акций посредством уменьшения их номинала. Дробление ак­ций два к одному означает уменьшение их номинала вдвое без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся предприятия, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Решение о проведении дробления акций принимается общим собранием акционеров. В зависимости от рыночной цены акций и  преследуемых целей совет директоров компании определяет пропорции дробления, после чего производится замена старых ценных бумаг на новые. Принимая решение о дроблении акций, совет директоров должен учитывать необходимость осуществления дополнительных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг. Прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов не существует. Крайне редко предприятия в состоянии сохранить размер дивидендов на одном уровне до и после дробления акций.

Консолидация акций (обратный сплит) — изменение номи­нальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количе­ство старых акций. Это один из способов сокращения числа акций предприятия. Необходимость консолидации акций возникает у пред­приятия при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бу­маг. Большинство западных компаний стремится избежать снижения рыночной цены своих акций ниже 10 долл. США, и в случае падения курса акций ниже установленного показателя несколько акций, находящихся в обра­щении, могут быть заменены одной акцией.

Помимо наличия дополнительных расходов по замеще­нию ценных бумаг на бумаги большего номинала, консолидация акций имеет и другие негативные последствия. Как правило, объявле­ние предприятием на рынке о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у нее финансовых затруднений. Предприятие после проведения консолидации может сэкономить на затратах по размещению и обслуживанию меньшего количества но­вых ценных бумаг, однако негативный эффект от ее проведения смягчается только получением последующей значительной суммы прибыли.

Выкуп акций — один из способов размещения свободных средств предприятия путем приобретения у ак­ционеров собственных акций.



Акции могут выкупаться с целью изъ­ятия их из обращения или для размещения их среди своих работни­ков, сниже

ния числа владельцев, приватизации государственных предприятий и пр.

Наиболее распространены две методики выкупа акций — посред­ством тендера и путем покупки акций на рынке. При осуществлении тендерной сделки предприятие направляет своим акционерам, наряду с информацией о намерениях и причинах выкупа акций, предложе­ние о приобретении у них акций по цене, превышающей сложив­шуюся на рынке. Решение о возможной продаже акций по пред­ложенной цене принимает сам акционер. При покупке собственных ак­ций на фондовом рынке предприятие выступает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа акций, как правило, более продолжителен во времени, но требует меньших трансакционных издержек (оплаты услуг посредников, расходов на переписку с акцио­нерами и пр.).

Если предприятие располагает избыточными средствами и не имеет достаточно эффективных инвестиционных возможностей, то разме­щение этих средств в интересах акционеров может производиться путем дополнительных дивидендных выплат или выкупом собственных акций. Эти варианты для акционеров равноцен­ны при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и трансакционных издержек. Поскольку при выкупе снижается число акций предприятия, то прибыль и, следовательно, дивиденд на одну акцию возрастают. В результате при прочих равных условиях должна увеличиться рыночная стоимость ценной бумаги. Теорети­чески сумма дивидендов, которые могли бы быть выплачены акцио­нерам, равна стоимости выкупленных акций.

Преимуществом варианта выкупа акций является повышение привлекательности акций предприятия за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию, а недостаток заключается в том, что при наличии у предприятия свободных средств некоторые категории акционеров предпочтут доходу от прироста курсовой цены акций получение реальных диви­дендов.

На практике при существовании различного уровня на­логообложения отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. Известно, что дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стои­мости капитала предприятия. Следовательно, выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и, соответственно, стоимости капи­тала предприятия, более выгоден с позиции налогообложения. Кроме того, уплата налога на прирост стоимости капитала отклады­вается до момента фактической продажи акций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу, в момент полу­чения дивидендного дохода.

Информационное значение решения предприятия о выкупе соб­ственных акций намного превышает значение намерения выплатить дивиденды, что в обычной форме свидетельствует о способности предприятия генерировать собственные средства к мо­менту расчетов с акционерами. Выкуп акций — неординарное событие, следствие убежденности руководства в крайне зани­женной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и, как правило, обоснованно.