В период перехода экономики страны к рыночным отноше­ниям были разработаны методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для фи­нансирования, основанные на методоло­гии, применяемой в современной международной практике, с использованием подходов, выработанных при создании оте­чественных методик. Рекомендации содержат систему показа­телей, критериев и методов оценки эффективности инвестици­онных проектов в процессе их разработки и реализации, при­меняемых на различных уровнях управления. В рекомендациях различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

· коммерческую (финансовую) эффективность, учитывающую финансовые последствия реализации проекта;

· бюджетную эффективность, отражающую финансовые по­следствия проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

· экономическую эффективность, учитывающую затраты и ре­зультаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное изменение.

Оценка предстоящих затрат и ре­зультатов при определении эффективности инвестици­онного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

· продолжительности создания, эксплуатации и (при необ­ходимости) ликвидации объекта;

· средневзвешенного нормативного срока службы основно­го технологического оборудования;

· достижения заданных характеристик прибыли (массы и (или) нормы, прибыли и т.д.);

· требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Ша­гом расчета при определении показателей эффективности в пре­делах расчетного периода могут быть месяц, квартал, год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные. Они осуществля­ются соответственно на стадиях строительной, функциональ­ной и ликвидационной. Для стоимостной оценки результатов и затрат используют базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Базисная цена – сложившаяся в народном хозяйстве цена на определенный момент времени, на любую продукцию или ресурсы. Она считается неизменной в течение всего расчетного периода. Базисные цены в расчетах применяют­ся, как правило, на стадии технико-экономических исследова­ний инвестиционных возможностей. На стадии ТЭО инвестиционного проекта обязательным яв­ляется расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена (Ц) продукции или ресурса в конце i-го шага расчета определяется по формуле:

Ц= Ц_б · J(t, t_n),

где Ц_б — базовая цена продукции или ресурса; J(t, t_n) – коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце i-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в ко­тором цены известны).

Расчетная цена используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Этот прием необ­ходим, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются умножением на дефлирующий множитель, соответствующий индексу общей инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены выражаются в де­нежных единицах (рублях, долларах США, евро и т.п.).

При раз­работке и сравнительной оценке нескольких вариантов инве­стиционного проекта учитывают влияние измене­ния объемов продаж на рыночную цену продукции и цены по­требляемых ресурсов. Для сравнения разновременных затрат, результатов и эф­фектов осуществляется их приведение с помощью нормы дис­конта (Е), равной приемлемой для инвесторов норме дохода на капитал. Приведение к базисному моменту времени затрат, ре­зультатов и эффектов, имеющихся на t-м шаге расчета реализации проекта, производят путем их умножения на коэффициент дисконтирования (v_t), определяемый для посто­янной нормы дисконта (Е) по формуле:

где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, …, Т); Т – горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Е₁, то коэффициент дисконтирования равен:

          при t > 0,

где П – поступления (от 1 до t ).

Сравнение различных вариантов инвестиционного проекта и выбор лучшего рекомендуется производить с исполь­зованием различных показателей, к которым относятся такие, как: чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интеграль­ный эффект; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости и другие показатели, отражающие интересы участников. При применении показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов) их приводят к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход представляет собой превышение интеграль­ных результатов над интегральными затратами и определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приве­денная к начальному шагу. Если в течение расчетного периода не происходит инфля­ционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вы­числяется по формуле:

,

где R_t – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; З – затраты, осуществляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета (равен номеру шага расчета, на котором ликвидируется объект; R₁ — З₁ = Э_t – эффект, достигаемый на t-м шаге.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то при данной норме дисконта про­ект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем выше ЧДД, тем эффективнее проект. При осуществлении проекта с отрицательном ЧДД инвестор понесет убытки (проект неэффективен). Если из исключить капитальные вложения, то получится модифицированная формула ЧДД, при этом:

 — затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капитальные вложения.

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений:

Индекс доходности строится из тех же элементов, что и ЧДД. Если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот.

Внутренняя норма доходности представляет собой норму дисконта, при которой значение приведенных эффектов равно приведенным капитальным вложениям, т.е. ВНД является решением уравнения:

.

Расчет ЧДД инвестиционного проекта показывает эффективность проекта при заданной норме дискон­та. ВНД проекта определяется в процессе расчета и сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкла­дываемый капитал.

Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого инте­гральный эффект становится и остается в дальнейшем неотри­цательным. Срок окупаемости рекомендуется определять с оценкой дис­контирования.

Сам по себе ни один из перечисленных критериев не является достаточным для принятия решения о реализации или отклонении проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно при­ниматься с учетом значений всех рассмотренных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должны играть структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проек­та, а также другие факторы.