Любой рынок ценных бумаг состоит из отдельных сегментов (видов и групп ценных бумаг) и отдельных ценных бумаг в каждом сегменте. Классификацию рынка по сегментам инвесторы могут проводить различным образом.
При наиболее обобщенном делении рынка ценных бумаг по их видам выделяются акции, облигации и производные ценные бумаги – фьючерсы и опционы, инвестиции в которые могут быть как самостоятельными, так и частью портфелей основных ценных бумаг – акций и облигаций.
При более детальном делении по сегментам выделяют акции предприятий по отраслям промышленности, акции банков, типы облигаций, фьючерсов и опционов.
При международных инвестициях рассматривается совокупность различных национальных рынков, поэтому сегментом международного портфеля ценных бумаг будет являться их совокупность, характеризуемая как видом, так и национальным рынком и соответственно валютой, в которой номинированы инвестиционные активы.
Формирование структуры портфеля международных инвестиций в целом или по отдельным его сегментам возможно в следующей последовательности:
1) страны (валюты) → виды ценных бумаг → конкретные ценные бумаги;
2) виды ценных бумаг → страны (валюты) → конкретные ценные бумаги;
3) виды ценных бумаг → конкретные ценные бумаги → страны (валюты);
4) конкретные ценные бумаги → страны (валюты).
В первом случае инвестор выбирает страну, например, США и Францию, определив тем самым инвестиционные активы в долларах США и евро, затем американские акции и французские облигации, после этого – акции конкретных американских компаний с возможным предварительным выбором секторов (отраслей) экономики, а также конкретные выпуски облигаций на французском рынке.
Во втором случае выбираются сначала виды ценных бумаг, затем для каждого вида выбираются страны, что определяет состав валют портфеля инвестиций, и в завершение определяются конкретные ценные бумаги.
Третий и четвертый случаи характерны для определения структуры сегмента акций в портфеле международных инвестиций. При этом в третьем случае выбор вида ценных бумаг означает выбор секторов экономики, после чего в каждом секторе выбираются акции конкретных компаний на мировом рынке в целом, что определит совокупность стран и валют инвестирования.
Таким образом, в первом и втором случаях реализуется принцип выбора «страны (валюты) → конкретные ценные бумаги», который в литературе называют также принципом «сверху вниз» (Top-Down). В третьем и четвертом случаях реализуется принцип выбора «конкретные ценные бумаги → страны (валюты)», называемый принципом «снизу вверх» (Bottom-Up).
На каждом этапе рассмотренных последовательностей формирование набора сегментов и конкретных ценных бумаг в портфеле международных инвестиций зависит от целей конкретного инвестора. Эти цели могут ставиться как для портфеля международных инвестиций в целом, так и для отдельных его сегментов.
Такими целями могут быть:
1) стремление получить качество (доходность и риск), близкое к качеству рыночного портфеля;
1) стремление получить доходность выше доходности рыночного портфеля, соглашаясь при этом на больший риск;
2) стремление обеспечить риск ниже риска рыночного портфеля, соглашаясь на меньшую доходность.
Для достижения первой цели считается, что существующие цены на рынке инвестиционных инструментов отражают всю имеющуюся информацию и коллективное мнение инвесторов об их будущем изменении. Поэтому наилучшим портфелем инвестиций считается рыночный портфель, структура которого соответствует рыночной капитализации соответствующих активов. Так, если на некотором региональном или национальном рынке ценных бумаг 40 % общей рыночной стоимости приходится на акции, 35 % – на облигации компаний и 25 % – на государственные ценные бумаги, то в рыночном портфеле 40 % его стоимости будет вложено в акции, 35 % – в облигации компаний и 25 % – в государственные ценные бумаги. Структура каждого сегмента рыночного портфеля инвестиций также должна соответствовать структуре рыночной капитализации соответствующих ценных бумаг. Подобный подход к инвестированию называется пассивным.
При достижении других указанных целей международного инвестирования необходимо выбирать конкретные страны, виды ценных бумаг и отдельные ценные бумаги с учётом перспектив более высокой доходности или меньшего риска. Такой подход к инвестированию называется активным.
На каждом этапе формирования структуры портфеля международных инвестиций могут быть использованы как пассивный, так и активный подходы.
Следует иметь в виду, что реализовать полностью рыночный портфель международных инвестиций затруднительно, поскольку существует большое количество национальных рынков и ценных бумаг на каждом из них, а размер инвестиций ограничен. Поэтому сторонник пассивного подхода на практике может выбирать несколько стран, видов ценных бумаг и конкретных ценных бумаг с учетом уменьшающейся доли их капитализации на соответствующем рынке.
Выбор подхода к формированию структуры портфеля международных инвестиций в целом и по отдельным его сегментам определяет информацию, необходимую для инвестора, и использование тех или иных методов ее анализа. При пассивном подходе достаточно знать и отслеживать структуру капитализации соответствующих рынков. Сторонник активного подхода должен прогнозировать будущее качество ценных бумаг на каждом национальном рынке, а также изменение курсов валют инвестиций к своей валюте (валюте инвестора).
В качестве основы для прогнозирования будущего качества ценных бумаг используются:
1) данные об изменении цен за прошлые периоды;
2) теории, связывающие цены активов и влияющие на них экономические факторы;
3) статистические данные за прошлые периоды о корреляции изменения экономических факторов и цен активов;
4) данные о конкретных ситуациях на фондовых и валютных рынках и соответствующих причинно-следственных связях;
5) мнение экспертов о будущих ситуациях на фондовых и валютных рынках.
На основании таких данных могут быть сделаны качественные или количественные (с использованием методов фундаментального и технического анализа) выводы о будущем движении цен на различных национальных рынках, а также о движении курсов валют. Так как международные инвестиции связаны с определенной долей риска
падения ценных бумаг на различных национальных рынках и падения курсов валют инвестиций, то одновременно с формированием структуры портфеля международный инвестор должен определить принципы своего подхода к управлению его риском. При этом возможны следующие варианты действий:
1) не принимать никаких мер, надеясь на благоприятную ситуацию;
2) диверсифицировать инвестиции по странам, видам активов, отраслям экономики и ценным бумагам;
3) увеличить долю инвестиций в безрисковые активы (например, государственные облигации);
4) выбрать менее рискованные активы и валюты инвестиций на основе прогноза их качества;
5) принять специальные меры для защиты от неблагоприятного изменения цены активов и (или) валютного курса.
Меры по уменьшению риска могут приниматься для портфеля международных инвестиций в целом, для его сегментов, для части ценных бумаг в том или ином сегменте.
Дополнительной особенностью управления риском международных инвестиций является принятие мер по уменьшению риска падения курса валют инвестиций к валюте инвестора. Например, инвестор, рассчитывающий получить доход от ожидаемого роста курса японской иены, но допускающий возможность падения курса японских акций, может приобрести такие акции с одновременным принятием мер по уменьшению риска падения их курса. Другой случай: инвестор, решивший приобрести облигации правительства Великобритании, но опасающийся риска возможного падения фунта стерлингов, может принять меры по уменьшению валютного риска.
При выборе принципов уменьшения риска портфеля международных инвестиций следует иметь в виду, что это обычно связано с падением доходности портфеля, включая дополнительные затраты на соответствующие меры, а также невозможность в некоторых случаях воспользоваться сложившейся благоприятной ситуацией.
Доходность портфеля международных инвестиций в целом, его отдельных сегментов и их частей принято оценивать по следующим показателям:
1) общей доходности;
2) структуре доходности по доходу на капитал, приросту капитала и изменению курса валют инвестиций к валюте инвестора;
3) структуре доходности по странам (валютам), классам активов и индивидуальным активам в данном классе;
4) соответствию доходности планировавшимся или некоторым стандартным значениям (например, мировым или региональным индексам акций и облигаций);
5) полезности принятых мер по хеджированию по сравнению с затратами на них.
Анализ доходности портфеля международных инвестиций следует проводить как за все время с момента его создания, так и за очередной интервал времени (день, неделю, месяц, год). Для проведенных операций по купле-продаже инвестиционных активов следует также оценивать их чистую доходность с учетом уплаченных налогов и дополнительных издержек.