Процесс формирования финансовых ресурсов пред­приятия неразрывно связан с оценкой стоимости их при­влечения. Такая оценка последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам:

1. Оценка стоимости отдельных элементов собствен­ного капитала предприятия.

1. Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемых предприятием заемных ресурсов.

2. Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия.

В разрезе каждого этапа имеются особенности в применении методического инструмента­рия при оценке стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия.

1.  Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия, который предполагается реинвестировать в стратегическом периоде (включая средства амортизационного фонда), определяется по формуле:

СКфо = ЧПс*100 / СК,

где: СКфо – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собствен­никам предприятия в процессе ее распределе­ния за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде.

2.  Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Нераспределенная прибыль представляет собой капитализированную часть, которая будет использована в предстоящем периоде, поэтому ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее величину выплаты собственникам, которым она принадлежит. С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функциони­рующего собственного капитала предприятия (СКфп) в пла­новом периоде:

СНП = СКфп.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерно­го (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с уче­том фиксированного размера дивидендов. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акци­ям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по за­емному капиталу. Существенным различием в ха­рактере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного ка­питала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а ди­видендные выплаты по привилегированным акциям осу­ществляются за счет чистой прибыли предприятия, т. е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные за­траты по выпуску акций, называемые «издержками раз­мещения», которые составляют значимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнитель­но привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегиро­ванных акций рассчитывается по формуле:

ССКпр = Дпр * 100 / Кпр * (1-ЭЗ).

где: ССКпр – стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к вы­плате в соответствии с контрактными обяза­тельствами эмитента;

Кпр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привле­каемых паев) требует учета таких показателей:

· суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

· суммы дивидендов, выплаченных в отчетном пери­оде на одну акцию (или суммы прибыли выплачен­ной собственникам на единицу капитала);

· планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

· планируемых затрат по эмиссии акций (или привле­чению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного ка­питала учитывают, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, поскольку этот капитал при банк­ротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

ССКпа = Ка*ДПа*ПВт*100 / Кпа*(1-ЭЗ),

где: ССКпа – стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии простых акций (допол­нительных паев), %;

К_а – количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или вы­плат на единицу паев), %;

ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (про­центов по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа – сумма собственного капитала, привлеченно­го за счет эмиссии простых акций (дополни­тельных паев);

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

С учетом оценки стоимости отдельных составных эле­ментов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме можно рассчи­тать показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия, привлекаемого в форме финансо­вых ресурсов для его стратегического развития.

4. Стоимость финансового кредита, используемого в процессе стратегического развития предприятия, на современном этапе оценива­ется в разрезе двух основных источников его предоставле­ния — долгосрочного банковского кредита и финансового лизинга. Принципиальные поло­жения такой оценки могут быть использованы и при при­влечении предприятием финансового кредита из других источников.

стоимость долгосрочного банковского кредита, не­смотря на многообразие его видов, форм и условий, опре­деляется на основе ставки процента за кредит, 

· формирующей основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточне­ний: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного согла­шения, например, страхования кредита за счет заемщика, и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже­ния реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений стоимость заемного капи­тала в форме долгосрочного банковского кредита оцени­вается по формуле:

СБК = ПКб * (1-Спн) / (1-ЗПб),

где: СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме долгосрочного банковского кредита, %;

ПКб – ставка процента за банковский кредит, %;

Спн – ставка налога на прибыль, выраженная коэффициентом;

ЗПб – уровень расходов по привлечению долгосроч­ного банковского кредита к его сумме, выра­женный коэффициентом.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению долгосрочного банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привле­каемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью долгосрочного банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим услови­ям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

· Стоимость финансового лизинга – (одной из совре­менных форм привлечения заемных финансовых ресурсов) – определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Эта ставка включает две составляющие – постепенный воз­врат суммы основного долга, представляющего собой годо­вую норму финансовой амортизации актива, привлечен­ного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору; стоимость непосредственного обслужива­ния лизингового долга. С учетом этих особенностей стои­мость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ = (ЛС-НА) * (1-Снп) / (1-ЗПфл),

где: СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС – годовая лизинговая ставка, %;

НА – годовая норма амортизации актива, привле­ченного на условиях финансового лизинга, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная коэффициентом;

ЗПфл – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный коэффициентом.

Управление стоимостью финансового лизинга основы­вается на двух критериях: а) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предпри­ятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выяв­лены такие предложения, которые минимизируют его сто­имость.

5. Стоимость заемных финансовых ресурсов, привлека­емых в форме эмиссии облигаций, оценивается на базе став­ки купонного процента по ней, формирующего

сумму периодических купонных выплат. Если облигация прода­ется на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СОЗк = СК * (1-Снп) / (1-ЭЗо),

где: СОЗк – стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, %;

СК – ставка купонного процента по облигации, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная коэффициентом;

Э3₀ – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный коэффициентом.

Во втором случае расчет стоимости производится по формуле:

СОЗд = Дг * (1-Снп) * 100  / (Но-Дг) * (1-ЭЗо),

где: СОЗд – стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, %;

Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Но – номинал облигации, подлежащей погашению;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная коэффициентом;

Э3о – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный коэффициентом.

В этом случае управление стоимостью привлекаемых финансовых ресурсов сводится к разработке соответству­ющей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

С учетом оценки стоимости отдельных составных эле­ментов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемных финансовых ресур­сов предприятия, используемых в стратегическом периоде

6. Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия основывается на поэле­ментной оценке стоимости каждой из их составных частей. Результаты этой поэлементной оценки стоимости привле­каемых финансовых ресурсов предварительно группируют­ся в таблице следующей формы (табл. 4.2):

Таблица 4.2 Группировка результатов поэлементной оценки стоимости  финансовых ресурсов для проведения расчета средневзвешенной его стоимости

Показатели	Элементы капитала, выделенные в процессе оценки
	1 1	2	…	п-1	п
1. 1. Стоимость отдельных элементов финансовых ресурсов, % 2. 2. Удельный вес отдельных элементов финансовых ре­сурсов в общей их сумме, коэффициент	С1	С2	…	Сп-1	Сп

С учетом приведенных исходных показателей опре­деляется средневзвешенная стоимость привлекаемых фи­нансовых ресурсов (СФР), принципиальная формула рас­чета которой имеет вид:

где: СФР – средневзвешенная стоимость формируемых финансовых ресурсов предприятия;

С – стоимость конкретного элемента финансовых ресурсов;

У – удельный вес конкретного элемента финансовых ресурсов в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость финансо­вых ресурсов является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования финансовых ресурсов предприятия, обеспечивающих его стратегическое развитие.

Содержание процесса стратегического управления формированием собственными и заемными финансовыми ресурсами рассматривается в курсе финансового менеджмента.

Следует учесть, что различного рода финансово-экономические расчеты, связанные с движением денежных средств в разные периоды времени, требуют оценки стоимости денег в времени. Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется, поскольку на финансовом рынке действует норма прибыли, которая выражается, как правило, нормой ссудного процента. В соответствии с этой концепцией, в разные периоды времени одна и та же сумма денег имеет разную стоимость, при этом в настоящее время эта сумма денег всегда выше, чем в любом периоде будущего. При сравнении стоимости денежных средств в стратегическом периоде используют два понятия: настоящая стоимость и будущая стоимость денег.

Будущая стоимость денег – это сумма инвестированных в настоящий момент средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. В процессе определения этой стоимости и первоначальная стоимость денег наращивается за счет начисленной суммы процентов.

Настоящая стоимость денег – это сумма будущих денежных средств, приведенная с учетом определенной ставки процента к настоящему периоду времени через процесс дисконтирования – операцию, обратную наращению.