Схема финансирования отражает распределение де­нежных оттоков, относящихся к инвестиционному про­екту, и денежных притоков по проекту на каждом шаге расчетов для определения сальдо совокупных денежных потоков. Она подбирается в прогнозных ценах и имеет цель – обеспечить финансовую реализуемость инвестиционного проекта, т.е. обеспечить такую структуру денежных потоков порождающего ее проекта, при которой на каж­дом шаге расчета имеется достаточное количество денег для продолжения этого проекта. Требование финансовой реа­лизуемости определяет необходимый объем финансиро­вания инвестиционного проекта. При выявлении финан­совой нереализуемости схема финансирования и, возмож­но, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Выработка схемы финансирования инвестиций со­ставляется для обеспечения финансовой реализуемо­сти для каждого участника проекта. Участник про­екта – субъект инвестиционной деятельности по дан­ному проекту, а также общество субъектов в целом. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесто­ры, заказчики, подрядчики, пользователи объектов ка­питальных вложений и другие лица.

Поступающий от проекта внутренний валовой про­дукт (ВВП) общества делится между участвующими в проекте субъектами -фирмами (акционерами и работни­ками), банками, бюджетами разных уровней и пр.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответст­вии с законодательством. Инвесторами могут быть физические и юридические лица на основе договора о совместной деятельности, не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (иностранные инвесторы). В составе инвесторов могут быть акционеры и креди­торы.

Акционер – инвестор, владеющий акциями предпри­ятия (организации), осуществляющего проект.

Кредитор (заимодавец) – инвестор, предоставляю­щий заемные средства для реализации проекта. Креди­тор может одновременно получать права на определен­ную долю прибыли или производимой продукции, на­пример, выступая в качестве акционера создаваемого предприятия или фирмы-заемщика.

Заказчики – уполномоченные инвесторами физические и юридические лица, осуществля­ющие реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть и инвесторы. За­казчик, не являющийся инвестором, наделяется права­ми владения, пользования и распоряжения капиталь­ными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договором и (или) государствен­ным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Подрядчики – физические и юридические лица, выполняющие работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемому с заказчи­ками в соответствии с Гражданским кодексом Россий­ской Федерации.

Пользователи объектов капитальных вложений – фи­зические и юридические лица, в том числе иностран­ные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международ­ные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капиталь­ных вложений могут быть и инвесторы.

Субъект инвестиционной деятельности вправе со­вмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором или государственным контрак­том, заключаемыми между ними. В процессе разработки схемы финансирования должна проводиться оценка эффективности инвестици­онного проекта на стадиях:

· разработки инвестиционного предложения и дек­ларации о намерениях (экспресс-оценка инвести­ционного предложения);

· разработки «обоснования инвестиций»;

· разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;

· осуществления инвестиционного проекта (эконо­мический мониторинг).

Различные виды эффективности инвестиционного проекта определяются поступлениями и затратами участвующих в проекте субъектов. Рекомендуется оценивать эф­фективность:

¨ участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий – участников);

¨ инвестирования в акции предприятия (эффектив­ность для акционеров акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта);

¨ участия в проекте структур более высокого уров­ня по отношению к предприятиям – участникам инвестиционного проекта, в том числе предпри­ятий и холдинговых структур;

¨ участия государства в проек­те с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней (бюджетную эффективность) и др.

На первом этапе оценки эффективности проекта рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этапа – агрегированная экономи­ческая оценка проектных решений и создание необхо­димых условий для поиска инвесторов. Если эффек­тивность проекта оказывается приемлемой, рекомен­дуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки.

Второй этап оценки проводится после выработ­ки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реали­зуемость и эффективность участия в проекте каждого из них, исключая кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит.

На разных стадиях оценки эффективности инвести­ционного проекта в соответствии с результатами расче­тов и требованиями заказчика (коммерческих банков, государства и других) может формироваться финансо­вый раздел бизнес-плана проекта.

На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глуби­ной проработки. Систематический анализ эффективности инвести­ционного проекта на стадии его осуществления назы­вают экономическим мониторингом.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффек­тивности инвестиционного проекта в целом. Схема фи­нансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок). Если в задании на проектирование отсутствуют све­дения о схеме финансирования, рекомендуется исполь­зовать проектную схему финансирования, условно принимаемую схему, цель которой – оценить возможные па­раметры финансирования, обеспечивающие финансовую реализуемость проекта и эффективность участия в нем (положительный чистый дисконтированный доход). При использовании проектной схемы финансирования рекомендуется:

¨ принимать безрисковую норму дисконта и реаль­ный депозитный процент на уровне ставки LIBOR;

¨ все требующиеся для реализации проекта средст­ва считать состоящими только из собственных и заемных средств;

¨ все заемные средства считать взятыми в одной и той же валюте и под одинаковый процент;

¨ объем заемных средств принимать минимально необходимым для реализуемости проекта;

¨ выплаты по займам на каждом шаге принимать максимально возможными из условий реализуе­мости проекта.

LIBOR (London Interbank Offered Rate) – годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов в различных видах валют и на различные сроки. Она обычно служит основой для определения ставок, применяемых к займам в валюте на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с евровалютами. Ставка LIBOR включает инфляцию; она непрерывно меняется, однако колеблется в небольших пределах. Для расчета нормы дисконта из среднегодовой величины указанной ставки следует вычесть годовой темп инфляции в соответствующей стране.

Применяют один из способов проектной схемы финансирования. При первом способе задаются структура капитала (соотношение собственных и заемных средств) и кредитный процент, после чего определяются срок погашения дол­га и эффективность участия в проекте, например, 20 – 40 % собственного капитала и реальная процентная став­ка 10 – 15 % годовых.

При втором способе эти условия не задаются, а требу­ется рассчитать максимально возможную реальную про­центную ставку и срок возврата и обслуживания долга в зависимости от структуры капитала при условии реали­зуемости проекта и положительного чистого дисконтированного дохода (ЧДД) проекта в целом и участия в нем. Этот способ предпочтителен, но приводит к большему объему вычислений. Поэтому Рекомендации не регламентируют конкретный способ использования проектной схемы финансирования.