К важным условиям инвестирования относится фи­нансовая реализуемость инвестиционного проекта, без которой нет финансовых возможностей осуществления про­екта. Методическими рекомендациями финансовая реали­зуемость рассматривается как показатель, принимающий значения «да» или «нет» и характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Тре­бование финансовой реализуемости определяет необхо­димый объем финансирования инвестиционного проекта.

Финансовая реализуемость проверяется для совокуп­ного капитала всех участников проекта. Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (берутся со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, – оттоками (берутся со знаком «минус»). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и прочих доходов – это притоки, записываемые со знаком «плюс», плюс инвестиционные и производственные за­траты, не считая налогов, – оттоки, записываемые со знаком «минус»). Проект финансово реализуем, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма при­токов и оттоков всех участников и денежного потока проекта  не отрицательна.

Финансовая реализуемость проверяется для совокуп­ного капитала. Достаточное (но не необходимое) усло­вие финансовой реализуемости инвестиционного проек­та – неотрицательность на каждом шаге (п) накопленного сальдо потока (Ф_п):

Ф_п ³ О,

где Ф_п – суммарное сальдо потоков от инвести­ционной и финансовой деятельности.

Пример 4.8

Рассмотрим проект, который осуществ­ляется тремя фирмами и двумя банками. Финансовое участие государства сводится к получению налогов. На некотором шаге денежные потоки описывают­ся данными табл. 4.2.

Таблица 4.2

Данные по финансовой реализуемости инвестиционного проекта

В проекте на этом шаге в качестве притоков высту­пают выручка от реализации, поток от предприятия 3 (оно вкладывает в проект 30 д.е.), заем в 50 д.е., получаемый от банка 2. Все они приведены со знаком «плюс». Оттоками на том же шаге являются: производственные затраты (с налогами, входящими в цену, – НДС, акци­зами и пошлинами), но без других налогов; налоги, по­лучаемые государством в сумме 60 д.е.; потоки предприятий 1 и 2 (они получают из проекта соответственно 54 д.е. и 62 д.е.); проценты по займу, получаемые бан­ком 1, равные 20 д.е. Все они приведены со знаком «ми­нус».

Для проверки достаточности средств на этом ша­ге находим сумму всех элементов потока (Ф), которая составляет:

Ф = 232 + (-50) + (-60) + (-54) + (-62) + 30 + (-20) +50 = 66 д.е.

Поскольку эта сумма неотрицательна, средств для осуществления проекта на рассматриваемом шаге достаточно. Если наращенная сумма аналогичных величин неотрицательна на любом шаге расчета, проект фи­нансово реализуем, а в противном случае – финансово нереализуем.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительно­го сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, когда это предусмотрено проектом. Такое вложение назы­вают включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо сум­марного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидацион­ных затрат) или для достижения приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток. Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

Амортизация, остающаяся после оплаты инвестиций и возврата долга, накапливается на депозите (в дополнительных фондах). Недостаток амортиза­ции пополняется из чистой прибыли. Отрицательные значения суммарного сальдо на отдельных шагах расчета покрываются за счет поступления из «дополнительных фондов» амортизации и чистой прибыли, вложенных туда на предыдущих шагах. Остаток чистой прибыли на каждом шаге идет на выпла­ту дивидендов и налога на них. Остаток амортизации наращивается в «дополнительных фондах» и за вычетом налога распределяется между акционерами в конце про­екта. Для этого расчета следует знать депозитный процент d.

В частном (но встречающемся часто) случае, когда проект реализуется одним предприятием с привлечением внешнего (в том числе заемного) финансирования, для проверки финансовой реализуемости проекта удобно «встать на точку зрения предприятия»: исключить кредиторов и государство из числа участников, но дополнительно включить в качестве притоков  получение займов и иного внешнего финансирования (например, государст­венных дотаций); в качестве оттоков – налоговые и аналогичные выплаты, возврат и обслуживание долга и пр.

В этом случае условие финансовой реализуемости проекта может быть сформулировано в следующем более привычном виде.

При отсутствии неопределенности и риска необхо­димым и достаточным условием финансовой реали­зуемости инвестиционного проекта является неотри­цательность для каждого шага расчета (п) значения обобщенного накопленного сальдо потока (Ф), который учи­тывает в дополнение к доходам от предусмот­ренных проектом операций, равных сальдо суммар­ного денежного потока на этом шаге, депозитный до­ход.

Депозитный до­ход – это доход (внереализационный), получаемый за счет процента от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит и равных сальдо суммарного денеж­ного потока на этом шаге. Положительное значение депозитного дохода под­тверждает вывод о достаточности средств для осуществ­ления данного проекта на рассматриваемом шаге расче­тов, а следовательно, указывает на то, что данный про­ект на этом шаге  реализуем.

Если депозитный доход образуется не за счет вклю­чаемых в инвестиционные затраты оттоков в допол­нительные фонды, он не является притоком из до­полнительных фондов. Тогда депозитный доход не относится к данному проекту и учитывает­ся только при оценке финансовой реализуемости данного проекта, поскольку финансовая реализуе­мость, в отличие от эффективности, оценивается по всем видам притоков и оттоков. При оценке эффек­тивности учитываются только потоки от самого про­екта.