4.6  Оценка финансового левериджа

Уровень финансового левериджа (DFL), также, как и уровень производственного левериджа, может измеряться несколькими показателями; наибольшую известность получили два из них:

1) соотношение заемного и собственного капитала (ЗК/СК);

2) отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (DFLr.).

Первый показатель, имеющий достаточно простую интерпретацию, чаще всего используется для характеристики компании.

В первой интерпретации уровня финансового левериджа эффектом финансового рычага называют увеличение рентабельности собственных средств в результате инвестирования собственных и заемных финансовых ресурсов.

Если в инвестициях наряду с собственными средствами (СК) используются долгосрочные заемные (ЗК), то прибыль от инвестиций (Рi) можно записать в виде:

Рi = ROI * (СК + ЗК),

где ROI – рентабельность инвестиций (экономическая рентабельность).

Сумма процентов (I), выплаченных за использование заемных средств равна:

i * ЗК.

Чистая прибыль от инвестирования определяется следующим образом:

GI = Рi – i* ЗК = ROI * (СК + ЗК) – I * ЗК = ROI * СК + (ROI – i)* ЗК.

Прибыль предприятия после налогообложения (чистая прибыль) равна:

NI = GI – T * GI = GI * (1 – T),

где Т – усредненная ставка налога на прибыль.

Если учесть, что прибыль до налогообложения является прибылью от инвестиционной деятельности, то прибыль предприятия будет равна:

NI = [ROI * СК + (ROI – i)* ЗК]* (1 – T).

Рентабельность собственных средств (ROE) определяется следующим образом:

.

Второе слагаемое в последней формуле  представляет собой эффект финансового рычага при использовании заемных средств.

Разность между экономической рентабельностью и ставкой процентов по займу (ROI – i) называют дифференциалом финансового рычага:

Соотношение заемных и собственных средств (ЗК/СК) называют плечом финансового рычага.

Таким образом, эффект финансового рычага может быть представлен в следующем виде:

Второй показатель (DFLr.) более сложен в расчетах и интерпретации, его лучше применять в динамическом анализе.


По изменению  составляющих этого показателя для конкретной компании можно сделать вывод: при прочих равных условиях их рост в динамике неблагоприятен (т.к. повышается финансовый риск).

Как следует из определения, значение DFLr может быть рассчитано по формуле:

,           (4.2)

где TNI – темп изменения чистой прибыли, %;  TGI – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Выражение (4.2) можно привести к более удобному виду:     

 ;

;

,

где In – сумма процентов по ссудам и займам.

Итак, отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов, равно:

.           (4.3)

Коэффициент DFLr имеет следующую интерпретацию – он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового левериджа, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.