Под управлением фондовым портфелем понимается применение к совокупности ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, позволяющих сохранить инвестируемый капитал и достичь максимального уровня дохода. Другими словами, управление портфелем направлено на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и свойств, соответствующих интересам его держателя. Изменчивость рынка ценных бумаг, высокий уровень риска на нем предъявляют особые требования к качеству управления фондовым портфелем.
Процесс управления портфелем ценных бумаг состоит из следующих последовательных этапов, представленных на рисунке 6.4.
Рис. 6.4. Этапы процесса управления фондовым портфелем
Рассмотрим этапы управления портфелем ценных бумаг более подробно.
1. Сбор информации. Результатом должно явиться получение информации, необходимой для следующего этапа, на протяжении которого она обрабатываться.
2. Анализ информации. Этот этап необходим для снижения неопределенности. В результате необходимо получить выходную информацию двоякого рода: о структуре рынка и тенденциях его развития, а также прогноз изменения рыночной конъюнктуры.
3. Моделирование портфеля. Результатом этого этапа является полностью сформированная модель портфеля ценных бумаг. Он состоит из двух частей: во-первых, моделирования общей структуры портфеля и, во-вторых, моделирования конкретных структур.
Общая структура портфеля формируется с учетом следующих факторов:
- ограничений, определяемых инвестиционными целями отдельных инвесторов;
- доходности отдельных секторов рынка и тенденций ее изменения;
- циклов развития внутри отдельных секторов рынка;
- ярко выраженных структурных делений рынка;
- надежности контрагентов и инфраструктурных элементов на отдельных сегментах рынка.
В результате данного этапа устанавливаются общие структурные пропорции управляемого портфеля ценных бумаг, формируется общий фондовый портфель, состоящий из множества отдельных взаимосвязанных портфелей, привязанных к конкретному сектору рынка.
Результатом моделирования конкретных структур портфеля является установление конкретных структурных соотношений внутри отдельных портфелей.
4. Формулирование распоряжений заключается в подготовке внутренней документации, регламентирующей формирование оптимальной модели портфеля ценных бумаг (подготовка соответствующих приказов, распоряжений и т. п.).
5. Контроль должен осуществляться по следующим направлениям:
- за исполнением распоряжений;
- за доходностью портфеля;
- за соответствием планируемых и фактических инвестиционных характеристик портфеля.
В случае значительных различий между фактическим и планируемым уровнем инвестиционных характеристик портфеля инвестиционный менеджмент должен вносить соответствующие изменения либо в методы анализа, либо в механизм принятия и реализации инвестиционных решений, либо в набор собираемой информации.
Стратегия управления портфелем ценных бумаг определяется типом портфеля. Принято выделять две стратегии управления фондовым портфелем: активную и пассивную.
Активная модель управления направлена на максимальное использование рыночных возможностей. Она предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инвестиционных инструментов, отвечающим целям портфеля, а также быстрое изменение структуры фондового портфеля. Отечественному фондовому рынку, характеризующемуся резким изменением котировок, динамичностью происходящих на нем процессов и высоким уровнем инвестиционного риска, наиболее приемлема активная модель управления, позволяющая сформировать оптимальный портфель ценных бумаг.
Основной задачей инвестиционного менеджмента, занимающегося активным управлением, является отслеживание и приобретение наиболее эффективных ценных бумаг, а также быстрая реализация низкодоходных активов. При этом особенно важно, чтобы фондовый портфель сохранил свои инвестиционные свойства и первоначальную стоимость. Для этого необходимо сопоставлять стоимость, доходность, уровень риска и иные инвестиционные характеристики вновь формируемого портфеля финансовых инструментов с аналогичными характеристиками исходного портфеля.
Активное управление фондовым портфелем требует от инвестиционного менеджмента определенных знаний и навыков. Инвестиционный управляющий должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и воплощать в жизнь выводы, полученные по результатам ранее проведенного анализа. При использовании активной модели управления портфелем ценных бумаг на принятие решения о приобретении тех или иных финансовых инструментов оказывает влияние положение кривой доходности:
- если кривая доходности находится на относительно низком уровне и прогнозируется его повышение, то инвестору необходимо приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы;
- если же кривая доходности находится на высоком уровне и прогнозируется его снижение, инвестору необходимо приобретать долгосрочные облигации, обеспечивающие более высокий доход.
Активная модель управления фондовым портфелем требует значительных объемов финансовых затрат. Это связано с использованием в процессе управления широкой базы экспертных оценок, проведением самостоятельного анализа и прогнозирования состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. Применение такой модели управления фондовым портфелем по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям, обладающим значительными портфелями ценных бумаг и стремящимся к максимизации доходов от профессиональной работы на рынке.
Пассивная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Применение такой модели возможно в условиях достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами высокого качества. При этом необходима стабильность фондового рынка, обеспечивающая длительное существование портфеля ценных бумаг. В условиях инфляции и нестабильности фондового рынка пассивное управление представляется малоэффективным.
При пассивном управлении портфель должен быть сформирован из долгосрочных ценных бумаг, характеризующихся низким уровнем риска. Долгосрочный характер ценных бумаг позволяет реализовать основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов. Примером пассивного управления портфелем ценных бумаг является метод «лестницы», основанный на равномерном распределении инвестиций между выпусками разной срочности: инвестиционный менеджер приобретает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля.
Следует отметить, что управление портфелем ценных бумаг связано с определенными издержками, поэтому для инвестиционного менеджмента немаловажной проблемой является количественный состав портфеля. Эту проблему можно решить как с точки зрения теории инвестиционного анализа, так и с позиции современной практики.
Одним из способов пассивного управления фондовым портфелем является метод индексного фонда. Индексный фонд представляет собой портфель, отражающий движение определенного биржевого индекса, характеризующего состояние всего фондового рынка. Для того чтобы фондовый портфель отражал состояние рынка, инвестору необходимо иметь в портфеле долю ценных бумаг, аналогичную доле, используемой при подсчете биржевого индекса.
Таким образом, в современной практике управления фондовым портфелем применяются две стратегии: активная и пассивная. Однако стратегия управления портфелем ценных бумаг хозяйствующего субъекта получает свою дальнейшую конкретизацию в процессе тактического управления им. Выбор тактики управления портфелем определяется его типом. Кроме того, на выбор тактики управления фондовым портфелем значительное влияние оказывают способности инвестора выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. В случае, если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, ему необходимо формировать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне; если же инвестор уверен в своих способностях предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от изменения рынка и выбранного им вида управления.