Важная роль в инфраструктуре бизнеса принадлежит инвестиционным фондам.
Инвестиционный фонд – это специализированная финансово-посредническая организация, деятельность которой связана с движением ценных бумаг от инвесторов (исходная позиция) к объектам инвестирования (конечный пункт движения) (рис. 8.5).
Инвестиционные фонды исторически возникли как организации, которые, с одной стороны, помогают вкладчикам размещать свои временно свободные денежные ресурсы в ценные бумаги предпринимательских фирм, с другой – содействуют данным фирмам в привлечении капиталов разнообразных инвесторов.
Поскольку на современном рынке существует многообразие объектов приложения капитала и огромное количество инвесторов (физических лиц) и институциональных инвесторов (юридических лиц), невозможно представить себе количественное совпадение спроса и предложения на инвестиционные ресурсы. Именно это создает почву для появления и функционирования специальных финансово-посреднических организаций – инвестиционных фондов.
В странах с развитой рыночной экономикой основной массой вкладчиков капитала в ценные бумаги предпринимательских фирм являются мелкие индивидуальные вкладчики. Поэтому инвестиционные фонды это, прежде всего, способ объединения индивидуальных инвестиционных ресурсов в ресурсы коллективного инвестирования.
Инвестиционные фонды как форма коллективного инвестирования, в западных странах возникли еще в XIX веке и являются неотъемлемой частью финансового рынка. В России первые инвестиционные фонды появились в 1992 г. Законодательством того времени было обусловлено формирование двух видов инвестиционных фондов:
· аккумулирующих денежные средства различных инвесторов;
· аккумулирующих исключительно приватизационные чеки граждан, так называемые чековые инвестиционные фонды (ЧИФ).
Инвестиционным фондом в России признается любое акционерное общество открытого типа, имеющее специальную лицензию Министерства финансов РФ. Инвестиционные фонды в России осуществляют следующие функции:
· привлечение денежных средств инвесторов за счет эмиссии собственных акций;
· инвестирование собственных средств в ценные бумаги других фирм-эмитентов;
· торговлю ценными бумагами;
· управление любыми ценными бумагами, кроме бумаг дочерних предприятий, где более 50 % голосующих акций принадлежат эмитенту; стоимость инвестиционных ценных бумаг может составить 30 % и более от общей стоимости активов ИФ в течение четырех месяцев суммарно в пределах одного календарного года.
Банки и страховые компании не могут выполнять роль инвестиционных фондов.
Для инвестиционных фондов обязателен устав. Он должен содержать информацию:
· о типе активов, которыми можно оперировать;
· о комиссионном сборе;
· о механизме распределения дохода, учета;
· о сумме первоначального взноса;
· о процедуре выкупа ценных бумаг.
Условия устава отражаются в проспекте фонда, который вместе с последним годовым отчетом должен предоставляться каждому инвестору для принятия им обоснованного решения по поводу вложения средств.
Инвестиционные фонды являются новым для России видом предпринимательской деятельности и посредничества. Поэтому приведенная классификация их типов (рис. 8.6) отражает зарубежный опыт.
Фонды сертификатов с наличной стоимостью выпускают сертификаты, имеющие определенную номинальную стоимость для мелких инвесторов. Сертификаты представляют определенную форму контракта между фондом и инвестором, в котором указан номинал, эквивалентный величине капитала инвестора, срок контракта на управление таким капиталом, условия управления, включающие условия оплаты основной суммы, дохода и порядок его выплат. Наличная стоимость контракта погашается во время, указанное в контракте. Фонды данного типа выступают в качестве должника своих клиентов и несут основной риск инвестиций капитала клиента.
Объединенные инвестиционные трасты формируются в результате соглашения на управление определенным инвестиционным портфелем по доверенности владельца. Трасты выпускают собственные сертификаты долевого участия, которые являются погашаемыми ценными бумагами и подлежат конечному выкупу самим трастом. Каждый сертификат – доля инвестора в совокупном инвестиционном портфеле всего траста.
Главная цель инвестиционного траста – создание условий для склонных к рискам инвесторов совершить коллективные инвестиции. Такие трасты управляются депозиторами – особыми лицами, которые обеспечивают интересы сторон, заключивших трастовой договор. Депозитор при организации инвестиционного траста вносит определенную начальную величину капитала, в обмен получает адекватный пакет долевых сертификатов. Полученные сертификаты депозитор продает конечным мелким инвесторам. Этими операциями гарантируется формирование начального капитала траста, а также получение депозитором учредительского дохода от продажи сертификатов.
Управляющие фонды – наиболее мобильная и гибкая форма инвестиционного фонда. Они формируются как самостоятельные юридические лица при участии спонсора или гаранта капитала фонда. Такие фонды управляются внешними менеджерами, для того чтобы разграничить собственно фонд (аккумулятор капитала) и управляющую компанию (управляющего) как менеджера, нанятого для исполнения управленческих функций. Между обоими юридическими лицами возникают договорные отношения, которые позволяют им контролировать друг друга.
Различают управляющие фонды:
|
открытого типа (взаимные фонды) |
закрытого типа |
|
|
· выпускают акции или долевые сертификаты, которые выкупаются у инвесторов |
|
· не выпускают акции или долевые сертификаты |
В западной экономике фонды открытого типа преобладают как по численности, так и удельному весу их финансовых активов в совокупных финансовых активах фондов. Управляющие фонды открытого типа (взаимные фонды) выступают в виде:
· траста;
· партнерства;
· отдельного счета.
Отдельный счет означает, что взаимный фонд образуется как самостоятельный счет спонсора фонда (т.е. его учредителя), на который поступают суммы от продажи акций или долевых сертификатов, а также сумма, вносимая спонсором при учреждении фонда. Такой взаимный фонд может управляется Советом попечителей или Советом директоров.
Управляющие фонды открытого типа, выпускающие погашаемые (подлежащие выкупу) акции и инвестирующие аккумулированный капитал в краткосрочные ценные бумаги, называются взаимными фондами денежного рынка. Такое название связано с тем, что краткосрочные ценные бумаги (казначейские векселя, коммерческие бумаги, депозитные сертификаты и пр.) называются инструментами денежного рынка.
Взаимные фонды денежного рынка открывают текущие счета в банках. По такому счету владелец акций фонда может совершать платежи, выписывать платежные документы, выкупать дополнительные акции. Размер счета соответствует стоимости проданных мелким инвесторам собственных акций и средствам, накопленным при перечислении текущих доходов от инвестиций.
Инвестиционные фонды можно классифицировать как национальные, так и международные.
Международным признается инвестиционный фонд, имеющий интернациональный состав учредителей и ориентирующийся на международную деятельность, прежде всего на выполнение международных инвестиционных проектов. Международные инвестиционные фонды активно спонсируются различными международными организациями, такими как Международный валютный фонд, Мировой и Евразийский банки реконструкции и развития и др.
Организация и функционирование инвестиционных фондов
По российскому законодательству возможно существование двух типов инвестиционных фондов (ИФ): открытых и интервальных. Управляющая компания открытого фонда обязана продавать и выкупать инвестиционные паи по требованию инвесторов еженедельно, а интервального – в заранее определенные в правилах фонда сроки, но не реже одного раза в год.
Инвестиционный пай не дает его владельцу права участвовать в управлении фондом; по нему не начисляются проценты и дивиденды.
Владелец пая получает доход в виде разницы между ценой выкупа и ценой приобретения инвестиционного пая.
Устав ИФ должен обязательно содержать следующие сведения:
· определение инвестиционного фонда как АО;
· тип инвестиционного фонда (открытый или интервальный);
· инвестиционную декларацию.
В инвестиционной декларации устанавливаются:
ü основные направления;
ü цели;
ü ограничения;
ü предельные (max и min) доли уставного капитала, которые могут быть вложены в ценные бумаги того или иного вида;
ü порядок привлечения заемных средств;
ü указание на то, что все акции ИФ являются обыкновенными с одинаковым правом голоса, правом участия в управлении, правом на получение имущества при ликвидации фонда;
ü указание на срочное или бессрочное время деятельности ИФ;
ü запрет на создание любых специальных или резервных фондов;
ü сведения о месте, сроках и порядке выплаты дивидендов.
Наиболее важные моменты организации и функционирования ИФ в России отражены в порядке их учреждения и регистрации. Учредителями ИФ не могут быть органы государственного управления, комитеты по управлению имуществом и фонды имущества, предприятия общественных организаций, объединения предприятий, в которых государству принадлежит 25 % и более уставного капитала, а также все юридические лица, над которыми перечисленные лица осуществляют контроль.
К деятельности ИФ предъявляются строгие требования. Им запрещено гарантировать инвесторам в письменной форме или в виде рекламы положительный доход.
Инвестиционные фонды обязаны хранить все денежные активы и ценные бумаги у депозитария – в банке или у других юридических лиц.
Депозитарий выполняет операции:
· финансового управления портфелем фондовых ценностей;
· контроля точности выполнения предписаний инвестиционной декларации;
· информации Совета директоров и его акционеров о состоянии активов ИФ.
Депозитарием не может быть учредитель фонда или другие лица, если им принадлежит 25 % и более акций фонда.
Депозитарий не может кредитовать ИФ или выступать его гарантом.
Депозитарий может участвовать в заседаниях Совета директоров, но не имеет права вмешиваться в его деятельность. Отношения ИФ и депозитария регулируются специальным депозитарным договором.
Помимо депозитария деятельность ИФ связана с управляющим фондом.
Управляющий фонд – физическое или, как правило, юридическое лицо, которое осуществляет непосредственное руководство деятельностью ИФ: управляет инвестициями и формирует портфель ценных бумаг, выступает в качестве консультанта. Его деятельность возможна на основе специальной лицензии Госкомимущества России.
Запреты и ограничения в деятельности инвестиционного фонда
Запреты и ограничения в деятельности ИФ обусловлены стремлением органов государственного управления максимально обезопасить клиентов инвестиционных фондов от злоупотреблений со стороны их работников. Некоторые из ограничений и запретов мы уже перечислили: ограничивающие записи в уставе, ограничения, связанные с порядком учреждения ИФ, необходимость привлечения депозитария, управляющего фондом, необходимость лицензирования.
Существуют и другие ограничения: связанные с действиями аффилированной группы ИФ, связанные с механизмом деятельности ИФ и ограничения по инвестициям ИФ.
1. Ограничения, связанные с действиями аффилированной группы ИФ.
Аффилированной группой ИФ называется особое образование, включающее сам ИФ, управляющего этим фондом, а также всех аффилированных лиц данного ИФ и его управляющих.
В число аффилированных лиц данного ИФ входят:
· управляющий фондом;
· директор и должностные лица ИФ;
· учредители фонда;
· акционеры, которым принадлежит 25 % и более его акций;
· предприятие, в котором этому лицу принадлежит 25 % и более голосующих акций;
· все другие ИФ, заключившие с ним договор об управлении фондом.
Ограничение деятельности ИФ по признаку «аффилированности» предполагает следующее:
ü ИФ не вправе приобретать голосующие акции любого АО в случае, если после их приобретения аффилированной группе ИФ будет принадлежать более 10 % голосующих акций этого общества;
ü ИФ не вправе инвестировать средства в ценные бумаги аффилированных лиц фонда;
ü ИФ не может приобретать у своих аффилированных лиц или продавцов их ценные бумаги и другое имущество;
ü ИФ не может осуществлять инвестиции в ценные бумаги, выпущенные управляющим фондом, депозитарием, учредителями фонда, а также акционерами, владеющими 5 % и более акций фонда и предприятиями, контролирующими этих лиц или находящихся под их контролем.
2. Ограничения, связанные с механизмом деятельности ИФ:
· инвестиционный фонд не может привлекать для целей инвестирования в ценные бумаги заемный капитал, т.е. кредит;
· кредитные отношения ИФ ограничиваются лишь приемом краткосрочной ссуды для выкупа акций ИФ у акционеров фонда, а также краткосрочной (на три месяца) ссуды для покрытия текущей задолженности ИФ;
· ИФ не может выкупать облигации и другие долговые обязательства.
Ограничения распространяются только на ИФ. Они не являются обязательными для других предпринимательских фирм. Фирма может заниматься инвестиционной деятельностью без соблюдения указанных ограничений, и в этом случае она будет выполнять функции инвестиционной компании. Разновидностью последней может быть инвестиционный банк.
1. Ограничения по инвестициям ИФ. Согласно положению об инвестиционных фондах ИФ могут:
· инвестировать не более 5 % своих чистых активов в акции одного предприятия;
· могут покупать не более 10 % акций с правом голоса одного предприятия;
· могут покупать не более 10 % акций одного выпуска одного предприятия;
· приобретать не более 10 % акций с правом голоса одного эмитента.