Между проводимой акционерным обществом дивидендной политикой и рыночной стоимостью его акций существует взаимосвязь, при этом четкой, формализован-ной зависимости между методикой дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций множества факторов, в том числе тех, которые не могут быть формализованы в принципе (например, психологические, политические).
В теории и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг, так и при определенных условиях — на размер будущих дивидендов. Основными приемами являются: дробление, консолидация и выкуп акций.
Дробление акций (расщепление, сплит) — это увеличение количества акций посредством уменьшения их номинала. Дробление акций два к одному означает уменьшение их номинала вдвое без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся предприятия, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Решение о проведении дробления акций принимается общим собранием акционеров. В зависимости от рыночной цены акций и преследуемых целей совет директоров компании определяет пропорции дробления, после чего производится замена старых ценных бумаг на новые. Принимая решение о дроблении акций, совет директоров должен учитывать необходимость осуществления дополнительных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг. Прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов не существует. Крайне редко предприятия в состоянии сохранить размер дивидендов на одном уровне до и после дробления акций.
Консолидация акций (обратный сплит) — изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций предприятия. Необходимость консолидации акций возникает у предприятия при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. Большинство западных компаний стремится избежать снижения рыночной цены своих акций ниже 10 долл. США, и в случае падения курса акций ниже установленного показателя несколько акций, находящихся в обращении, могут быть заменены одной акцией.
Помимо наличия дополнительных расходов по замещению ценных бумаг на бумаги большего номинала, консолидация акций имеет и другие негативные последствия. Как правило, объявление предприятием на рынке о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у нее финансовых затруднений. Предприятие после проведения консолидации может сэкономить на затратах по размещению и обслуживанию меньшего количества новых ценных бумаг, однако негативный эффект от ее проведения смягчается только получением последующей значительной суммы прибыли.
Выкуп акций — один из способов размещения свободных средств предприятия путем приобретения у акционеров собственных акций. Акции могут выкупаться с целью изъятия их из обращения или для размещения их среди своих работников, сниже
ния числа владельцев, приватизации государственных предприятий и пр.
Наиболее распространены две методики выкупа акций — посредством тендера и путем покупки акций на рынке. При осуществлении тендерной сделки предприятие направляет своим акционерам, наряду с информацией о намерениях и причинах выкупа акций, предложение о приобретении у них акций по цене, превышающей сложившуюся на рынке. Решение о возможной продаже акций по предложенной цене принимает сам акционер. При покупке собственных акций на фондовом рынке предприятие выступает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа акций, как правило, более продолжителен во времени, но требует меньших трансакционных издержек (оплаты услуг посредников, расходов на переписку с акционерами и пр.).
Если предприятие располагает избыточными средствами и не имеет достаточно эффективных инвестиционных возможностей, то размещение этих средств в интересах акционеров может производиться путем дополнительных дивидендных выплат или выкупом собственных акций. Эти варианты для акционеров равноценны при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и трансакционных издержек. Поскольку при выкупе снижается число акций предприятия, то прибыль и, следовательно, дивиденд на одну акцию возрастают. В результате при прочих равных условиях должна увеличиться рыночная стоимость ценной бумаги. Теоретически сумма дивидендов, которые могли бы быть выплачены акционерам, равна стоимости выкупленных акций.
Преимуществом варианта выкупа акций является повышение привлекательности акций предприятия за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию, а недостаток заключается в том, что при наличии у предприятия свободных средств некоторые категории акционеров предпочтут доходу от прироста курсовой цены акций получение реальных дивидендов.
На практике при существовании различного уровня налогообложения отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. Известно, что дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стоимости капитала предприятия. Следовательно, выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и, соответственно, стоимости капитала предприятия, более выгоден с позиции налогообложения. Кроме того, уплата налога на прирост стоимости капитала откладывается до момента фактической продажи акций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу, в момент получения дивидендного дохода.
Информационное значение решения предприятия о выкупе собственных акций намного превышает значение намерения выплатить дивиденды, что в обычной форме свидетельствует о способности предприятия генерировать собственные средства к моменту расчетов с акционерами. Выкуп акций — неординарное событие, следствие убежденности руководства в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и, как правило, обоснованно.