Гудвилл может составлять половину от стоимости предприятия и больше (например, у телекомпании).

Определим стоимость гудвилла на следующем примере:

ü 10 % дебиторской задолженности не будет собрано;

ü 5 % товарных запасов устарело и может быть продано только за 10 % номинальной стоимости;

ü согласно заключению оценщика недвижимости, земля и здание стоят 2500 тыс.руб.;

ü согласно заключению оценщика оборудования, оборудование стоит 1600 тыс.руб.;

ü согласно проведенной оценке бизнеса, стоимость инвестиции в компанию равна 450 тыс.руб.;

ü средний доход на собственный капитал по отрасли составил 14 %;

ü нормализованная чистая прибыль 600 тыс.руб.;

ü коэффициент капитализации 30 %.

Имеется прошлый балансовый отчет (табл. 6.11).

Таблица 6.11

Прошлый балансовый отчет

Показатель	Данные на 31 декабря	Поправки	Уточненная стоимость	Гудвилл	Обоснованная рыночная стоимость на 31 декабря
Денежные средства	375	0	375		375
Дебиторская задолженность	200	–20	180		180
Товарные запасы	1 000	–45	955		955
Всего текущие активы	1 575	–65	1 510		1510
Земля и здания	1 900	+600	2 500		2500
Оборудование	1 800	–200	1 600		1600
Всего основные средства	3 700	+400	4 100		4100
Инвестиция в компанию ABC	300	+150	450		450
Гудвилл				572	572
Всего активы	5 575	+485	6 060		6 632
Всего обязательства	3 000	0	3 000		3 000
Стоимость собственного капитала	2 575	+485	3 060		3 632
Всего обязательства и собственный капитал	5 575	+485	6 060		6 632
Примечание. Курсивом обозначены рассчитанные данные

Расчет методом избыточных прибылей производится поэтапно.

На первом этапе выстраивается экономический баланс, в котором активы даны по рыночной стоимости, то есть по стоимости, которую сегодня на рынке можно за них получить. Это еще называется расчетом уточненной стоимости. В балансе единственная статья, которая не подвергается корректировке – это денежные средства. Однако в случае, если банк, в котором у предприятия размещены деньги на расчетном счете, находится в состоянии конкурсного управления или просто исчез, соответствующая сумма денежных средств обнуляется. В нашем примере банк функционирует нормально, в кассе тоже все в порядке, поэтому сумма денежных средств остается без изменений.

По условию задачи, 10 % дебиторской задолженности не будет собрано, значит, уточненная стоимость равна 180, поправка –20. Оценка дебиторской задолженности проводится в 3 основных этапа: составление календарного графика погашения дебиторской задолженности, выявление в этом графике просроченной задолженности, выделение в просроченной задолженности сумм безнадежной задолженности. Безнадежная задолженность в экономический баланс не включается.

При оценке товарных запасов обязательно проводится полная инвентаризация по рыночным ценам на сегодняшний день. В нашем примере 5 % товарных запасов (то есть запасы стоимостью 50) устарели, могут быть проданы за 10 % номинальной стоимости (то есть за 5 денежных единиц), поэтому уточненная стоимость запасов составит:

(1000 – 50) + 50 * 0,1 = 955.

Уточненная стоимость земли и здания – 2 500, оборудования – 1 600. Оценщик, специализирующийся на оценке ценных бумаг, определил, что стоимость инвестиции в компанию ABC составляет 450. Далее находим уточненную стоимость всех активов. Она равна 6 060.

Оценщики никогда не рассчитывают пассивы, а делают допущение, что стоимость пассивов по экономическому балансу равна уточненной стоимости активов (6 060). Пассивы представляют собой сумму собственного капитала (это и есть стоимость предприятия) и обязательств. Сумма обязательств остается неизменной (3 000), поэтому уточненная стоимость собственного капитала равна:

6 060 – 3 000 = 3 060.

На втором этапе расчетов осуществляется нормализация формы № 2 (отчета о прибылях и убытках) и, соответственно, нормализация баланса на доналоговой основе. Для этого проводятся следующие расчеты:

ü к чистой прибыли (по финансовому отчету о прибылях) прибавляются  налоговые выплаты, прибавляются разовые или неоперационные расходы или доходы (расходы прибавляются, доходы вычитаются);

ü в результате получается нормализованная прибыль до вычета налогов;

ü от нормализованной прибыли до вычета налог отнимают налоги, причитающиеся к выплате на основе нормализованных облагаемых доходов. Это те налоги, которые предприятие выплатило бы при отсутствии нетипичных доходов и расходов;

ü в результате получается нормализованная чистая прибыль, то есть итог второго этапа расчета стоимости гудвилла методом избыточных прибылей

В нашей задаче нормализованная чистая прибыль составляет по условию 600 тыс.руб.

На третьем этапе  находится среднеотраслевая доходность на активы (или на собственный капитал), то есть отношение прибыли к активам или собственному капиталу для предприятий в среднем по отрасли. Такой показатель можно найти в отраслевых журналах, журналах «Эксперт» и «Деньги».

На четвертом этапе расчета  определяется ожидаемая прибыль. Это та прибыль, которую получало бы наше предприятие, если бы оно работало так, как в среднем работают предприятия данной отрасли. Для этого нужно уточненную стоимость собственного капитала (или активов) умножить на среднеотраслевую доходность на собственный капитал (активы). В нашей задаче известен показатель среднего дохода на собственный капитал. Следовательно, ожидаемая прибыль равна:

 3 060 * 0,14 = 428,4.

На пятом этапе определяется избыточная прибыль. Для этого из нормализованной чистой прибыли вычитается ожидаемая прибыль:

600 – 428,4 = 171,6.

Гудвилл может быть только при наличии избыточной прибыли. Предприятие получает избыточную прибыль, значит, работает лучше, чем предприятия в среднем по отрасли, имеет какие-то преимущества, которые и объединяются понятием «гудвилл».

Если избыточная прибыль отрицательная, то гудвилл отрицательный. Но заказов на оценку отрицательного гудвилла предприятия не делают, так как услуги оценщиков дорого стоят.

На шестом этапе расчета определяется стоимость гудвилла по формуле:

,

где I (incom, доход) – это избыточная прибыль;   R – коэффициент капитализации.

В нашей задаче

V_гуд =  = 572 тыс.руб.

Далее эту сумму необходимо записать в таблицу 6.10 на пересечении строки «Гудвилл» и столбца «Гудвилл».

В расчете гудвилла главное – правильно рассчитать ставку капитализации. В нашей задаче она дана, оценщики же ее рассчитывают. От числа, которое оценщик поставит в качестве коэффициента капитализации, почти полностью зависит стоимость гудвилла, а от стоимости гудвилла зависит стоимость бизнеса.

Оценщик может обрабатывать разные потоки доходов: денежный поток или чистую прибыль. Для этих потоков применяются различные ставки дисконта и коэффициенты капитализиции. При дисконтировании денежного потока или чистой прибыли, во-первых, обрабатываются потоки доходов за несколько прогнозных лет, во-вторых, эти потоки неравновеликие. При капитализации обрабатывается поток за один временной период (за год), эти потоки равновеликие или различаются с небольшой амплитудой колебаний (в последнем случае в числителе формулы стоит среднее арифметическое годовой величины потоков).

Перевод одних ставок в другие осуществляется с помощью следующих преобразований. Определяем ставку дисконтирования чистого денежного потока (то есть денежного потока, в основе которого лежит нормализованная чистая прибыль), используя либо модель оценки капитальных активов, либо модель кумулятивного построения. С помощью этой ставки нельзя обрабатывать чистую прибыль. Условно принимаем, что ставка дисконта для чистого денежного потока равна 23 %.

Конвертируем ставку дисконтирования для чистого денежного потока (ЧДП) в ставку капитализации для ЧДП по формуле:

R_{к ЧДП} = R_{д ЧДП} – g,

где R_{к ЧДП} – коэффициент капитализации чистого денежного потока; R_{д ЧДП} – ставка дисконтирования чистого денежного потока; g – ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период.

Условно примем g = 5 %, тогда

R_{к ЧДП} = 23 – 5 = 18 %.

Далее переводим нормализованную чистую прибыль компании в чистый денежный поток. По условию нормализованная чистая прибыль 30 000, амортизация 8 600, капитальные вложения 15 000, прирост оборотного капитала 6 500, рост долгосрочной задолженности 7 500. Тогда

ЧДП = 30 000 + 8 600 – 15 000 – 6 500 + 7 500 = 24600 тыс.руб.

Определяем ставку дисконтирования чистой прибыли. Во-первых, нужно разделить нормализованную чистую прибыль на чистый денежный поток:

 = 1,22.

Затем этот результат надо умножить на коэффициент капитализации чистого денежного потока, получим коэффициент капитализации чистой прибыли (прогнозной чистой прибыли, то есть коэффициент капитализации для будущих периодов):

R_{к ЧП} = 1,22 * 18 = 22 %.

Вычтя коэффициент капитализации чистого денежного потока из коэффициента капитализации чистой прибыли, получим процент конвертации:

22 – 18 = 4 %.

Для определения ставки дисконтирования чистой прибыли необходимо к ставке дисконта чистого денежного потока прибавить процент конвертации:

R_{д ЧП} = 23 + 4 = 27 %.

Определяем коэффициент капитализации чистой прибыли на текущий год (именно он используется для капитализации избыточной прибыли при нахождении гудвилла):

R_{к ЧП текущего года} = .

По этой формуле рассчитывается коэффициент капитализации как для открытого, так и для акционерного общества. Второй способ расчета коэффициента имеет ограниченное применение – только для открытого акционерного общества (ОАО), акции которого активно продаются на фондовой бирже:

R_{к ЧП текущего года} = ,

где E – чистая прибыль на акцию; P – цена акции. То есть R_{к ЧП текущего года} — величина, обратная мультипликатору , который приводится в аналитических материалах о фондовом рынке.

Возвращаемся к нашему примеру. Заполняем графу «Обоснованная рыночная стоимость» (см. табл. 6.10), то есть переписываем уточненную стоимость всех элементов активов, в том числе и гудвилла. Итого активов получается 6632 тыс.руб. Переносим эту сумму в итог пассивов. Обязательства остаются на прежнем уровне, следовательно, собственный капитал с учетом гудвилла равен:

6 632 – 3 000 = 3632 тыс.руб.

Это и есть стоимость, которую оценщик рекомендует владельцу бизнеса запросить за свое предприятие.