0
Доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага – казначейский вексель)
0,5
Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение рынка ценных бумаг
1,0
Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)
2,0
Ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг
Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Упрощенная формула для расчета цены обыкновенных акций (Ко) имеет вид:
Ко = r = (Дi : Po) + g,
где r – требуемая доходность акции, учитывающая риск; Дi – ожидаемые дивиденды очередного периода; Po – рыночная стоимость акции; g – темпы прироста дивидендов
(принимаются постоянными).
Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.
Третий метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:
1) на основе аналитического обзора;
2) путем дисконтирования денежного потока.
Западными учеными сделан вывод, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4 % и составляет около 3,6 % для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6 %, а при высоких ставках снижается до 3 %.
При использовании дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина также является недостаточно точной.
Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль — чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и используется на реинвестирование в развитие производства и выплату дивидендов. Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.
Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:
,
где Ki – стоимость i-го источника средств; di – удельный вес i-го источника в общей
сумме.
Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, а второй хотя и не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников.
Понятие предельной цены капитала показывает цену последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала, но может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли предприятия при сохранении его структуры неизменной. Однако существует определенная критическая точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Это точка разрыва (перелома) нераспределенной прибыли (х), которая рассчитывается по формуле
х= НП : Уск,
где НП — нераспределенная прибыль; Уск – удельный вес собственного капитала.