13.1. Принципы управления оборотными активами

Активы предприятия делятся на основные (фиксированные, постоянные — земля, здания, сооружения, оборудование, немате­риальные активы, другие основные средства и вложения) и оборот­ные (текущие — все остальные активы баланса). Основные акти­вы трудно реализуемы, так как требуется значительное время и дополнительные затраты для их реализации в случае необхо­димости.

Оборотные активы в зависимости от способности превращаться в деньги делятся на медленно реализуемые (запасы готовой продук­ции, сырья и материалов), быстро реализуемые (дебиторская задол­женность, средства на депозитах) и наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные ценные бумаги).

Часто используемое понятие «оборотные средства» обычно означает денежную стоимость оборотных активов. Сами же оборот­ные активы при своей классификации обладают натуральной формой выражения. Виды оборотных активов в зависимости от их физической при­роды классифицируются следующим образом:

1) запасы сырья, материалов и полуфабрикатов характеризуют объем входящих материальных потоков, обеспечивающих производ­ственную деятельность;

2) запасы готовой продукции представляют текущий объем выходящих материальных потоков произведенной продукции, предназначенной для сбыта;

3) дебиторская задолженность представляет сумму задолженно­сти в пользу предприятия, оформленную как финансовые обязатель­ства юридических и физических лиц по расчетам за товары (работы, услуги), авансы и пр.;

4) денежные активы включают остатки денежных средств в наци­ональной и иностранной валюте, а также сумму краткосрочных финан­совых вложений;

5) прочие виды оборотных активов включают оборотные акти­вы, не перечисленные выше, если они отражены в их общей сумме (расходы будущих периодов и пр.).

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финанси­рования. Она раз­рабатывается по следующим основным этапам.

1) Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

На первом этапе анализируется динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием: темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема и реализации продукции и средней суммы всех активов, ди­намика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия.

На втором этапе анализируется динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов: запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продук­ции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов. Изучаются темпы изменения суммы каждого вида оборотных активов в сравнении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; динамика удельного веса основных видов оборотных активов в их общей сум­ме. Данный анализ позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьем этапе анализируется оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и их общей  суммы с использованием пока­зателей — коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборот­ных активов; устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов предприя­тия; исследуются основные факторы, определяющие продолжитель­ность этих циклов.

На четвертом этапе анализируется рентабельность обо­ротных активов, и иссле

дуются определяющие ее факторы. В процессе анализа используются коэффициент рентабельности оборотных ак­тивов, а также модель Дюпона, которая для этого вида активов принимает вид:

Роа = Ррп * Ооа,

где Роа – рентабельность оборотных активов; Ррп – рентабельность реализации продукции;  Ооа – оборачиваемость оборотных активов.

На пятом этапе анализируется состав основных ис­точников финансирования оборотных активов, динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, обус­ловленный структурой источников финансирования оборотных ак­тивов.

Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уровень эф­фективности управления оборотными активами на предприятии и выявить основные направления его совершенствования в буду­щем периоде.

2) Определение принципиальных подходов к формированию оборотных     активов предприятия.

Эти принципы отражают общую идеологию финансового управ­ления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности, содействуя выбору политики их формирования.

Теория финансового менеджмента рассматривает три принци­пиальных подхода к формированию оборотных активов предприя­тия; консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход предусматривает полное удов­летворение текущей потребности во всех видах оборотных активов для реализации хозяйственной деятельности и создание увели­ченных резервов в случае сложностей с обеспечением сырьем и ма­териалами, ухудшения внутренних условий производства, активизации спроса поку­пателей и пр. Такой подход гарантирует минимизацию операцион­ных и финансовых рисков, но негативно сказывается на эффек­тивности использования оборотных акти-вов — оборачиваемости и уровне рентабельности.

Умеренный подход направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых резервов в случае типичных сбоев в деятельности предприятия. При таком подходе достигается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнями риска и эффективности использования финансовых ресурсов.

Агрессивный подход состоит в минимизации стра­ховых резервов по отдельным видам оборотных активов. При отсут­ствии сбоев в ходе операционной деятельности этот подход обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования, но любые сбои, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к финансовым потерям из-за снижения объема производства и реализации продукции.

Избранные принципиальные подходы к формированию оборотных активов предприятия отражают различные соотношения уровня эффективности их использования и риска и определяют сумму и уровень этих активов по отношению к объему операционной деятельности. При альтернативных подходах к формированию оборотных активов предприятия их сумма и уровень варьируют по отношению к объему операционной деятельности в значительном диапазоне.

3) Оптимизация объема оборотных активов.

Такая оптимизация должна исходить из принятого типа полити­ки формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Про­цесс оптимизации объема оборотных активов состоит из трех основ­ных этапов.

На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных акти­вов в предшествующем периоде определяется система мероприятий по сокращению продолжительности операционного, производственного и финансового циклов предприятия.



Сокращение продолжи­тельности отдельных циклов не должно приводить к снижению объе­мов производства и реализации продукции.

На втором этапе оптимизируются объем и уровень отдельных видов этих активов путем нормирования периода их оборота и суммы.

На третьем этапе определяется общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период:

ОАп = ЗСп+ ЗГп + Д3п + ДАп + Пп,

где ОАп — общий объем оборотных активов на конец предстоящего периода; ЗСп – сумма запасов сырья и материалов на конец предстоящего периода; ЗГп — сумма запасов готовой продукции с учетом пересчитанного объема незавершенного производства;  ДЗп — сумма дебиторской задолженности на конец предстоящего периода; ДАп — сумма денежных активов на конец предстоящего периода; Пп — сумма прочих видов оборотных активов на конец предстоящего периода.

4) Оптимизация соотношения частей оборотных активов.

Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно меняются в зависимости от сезонных особенностей операционной деятельности. Так, например, на предприятиях агропромышленного комплекса закупки сырья осуществляются лишь в течение определенных сезонов, что обусловливает повышенный раз­мер оборотных активов в этот период. На предприятиях переработки сырья в течение конкретного сезона и последующей равномерной реализации продукции отмечается повышенный размер оборотных активов в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию данного предприятия, в связи с чем при управлении оборотными активами следует определять их сезонную цик­лическую составляющую, представляющую разность между максимальной и минимальной потребностями в течение года.

Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется в несколько этапов.

На первом этапе по результатам анализа ежемесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота (или за ряд предшествую­щих лет) строится график средней сезонной волны на протяжении года.

На втором этапе по результатам графика сезонной волны рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к их среднему уровню.

На третьем этапе определяется сумма постоянной части оборотных активов:

ОАп = ОАс * Кмин,

где ОАп – сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем периоде; ОАс – средняя сумма оборотных активов в предстоящем периоде; Кмин – коэффициент       минимального уровня оборотных активов.

На следующем четвертом этапе определяются максимальная и средняя сум­ма   переменной части оборотных активов в предстоящем периоде:

ОАс макс= ОАс * (Кмакс – Кмин);

ОАс сред = ОАс * (Кмакс — Кмин) : 2,

где ОАс макс – максимальная сумма переменной части оборотных активов в планируемом периоде; ОАс сред – средняя сумма переменной части оборотных активов в плани

руемом периоде; ОАс – сумма переменной части оборотных активов в планируемом периоде; Кмакс – коэффициент максимального уровня оборотных активов; Кмин – коэффициент минимального уровня оборотных активов.

Соотношение постоянной и переменной частей оборотных ак­тивов является основой для управления их оборачиваемостью и выбора конкретных источников финансирования.

5) Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов.

Поскольку все виды оборотных активов являются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской за­долженности), общий уровень их срочной ликвидности должен обес­печивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим финансовым обязательствам. Для этого с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота должна быть определе­на доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.

6) Повышение рентабельности оборотных активов.

Оборотные активы должны обеспечивать необходимую прибыль при их использовании в деятельности предприятия. Отдельные виды оборотных активов предназначены для того, чтобы обеспечивать пред­приятию прямой доход в форме процентов и дивидендов (кратко­срочные финансовые вложения). Составной частью разрабатываемой политики является непременное использование временно свободного остатка денежных активов для формирования портфеля краткосроч­ных финансовых вложений.

7) Обеспечение минимизации потерь оборотных активов при их использо-вании.

Все виды оборотных активов подвержены риску потерь. Денеж­ные активы в значительной мере подвержены риску потерь от инфляции; краткосрочные финансовые вложения — риску потерь части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой       финансового рын­ка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозврата или несвоевременного возврата, а также риску потерь от инфляции; запасы товарно-материальных ценностей — риску потерь от естественной убыли и пр. Поэтому политика управления оборотными активами должна быть направлена на      минимизацию риска их потерь, особенно в условиях проявления инфляционных факторов.

8) Формирование принципов финансирования оборотных активов.

Руководствуясь общими принципами финансирования активов, определяющих формирование структуры и стоимости капитала, следует конкретизировать принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров сформированные принципы могут опреде­лять широкий диапазон подходов к финансированию оборотных активов — от крайне консервативного до крайне агрессивного.

9) Формирование оптимальной структуры источников финанси­рования   оборотных активов.

В соответствии с избранными принципами финансирования оборотных активов формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом про­должительности отдельных стадий финансового цикла и оценки сто­имости привлечения капитала.

В целом политика управления оборотными активами находит отражение в системе разработанных на предприятии финансовых нормативов. Основными нормативами являются:

• норматив собственных оборотных активов предприятия;

• система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности операционного цикла в целом;

• система коэффициентов ликвидности оборотных активов;

• нормативное соотношение отдельных источников финансиро­вания оборотных

активов.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют     существенные отличия, поэтому на предприятиях с большим объемом оборотных активов разрабатывается самостоя­тельная политика управления отдельными их видами, в частности, запасами товарно-материальных ценностей; дебиторской задолженностью.

Для этих групп оборотных активов конкретизируется политика управления, которая подчинена общей политике управления оборот­ными активами предприятия.