16.3. Примеры финансовых инноваций

В качестве примеров финансовых инноваций рассмотрим следующие финансовые продукты, реализуемые или почти готовые к реализации на финансовом рынке России: микрокредитование пенсионеров; счет НОУ, складирование свопов, арбитраж «кэш-энд-кэрри", матчинг, ФРА, опера­ция по сочетанию контокоррента с овердрафтом.

Содержание этих инноваций заключается в следующем.

Микрокредит для пенсионеров был впервые введен в 1997 г. банком "Петровский» (Санкт-Петербург) совместно с отде­лением Пенсионного фонда по Санкт-Петербургу, городс­ким центром по начислению и выплате пенсий и пособий, управлением Федеральной почтовой связи. Лимит микрокредита — 200 р. Процентная ставка –  8 % годовых. Микрокредит выдается на срок до ближайшего начисления пенсии или пособия, т.е. на срок менее 30 дней. Возврат кредита производится автоматически за счет де­нежных средств, поступивших на пенсионный счет в банке. Допускается также возврат микрокредита по частям.

Кредобанк ввел в 1996 г. счет НОУ (англ. NOW — negotiable orders of withdrawal — обращающиеся приказы об изъятии). Счет НОУ, называемый в нашей отечествен­ной литературе ошибочным термином «НАУ», представ­ляет собой соединение депозитного вклада и текущего сче­та. Владелец счета НОУ имеет право при уведомлении за 30 дней выписать «обращающиеся приказы об изъятии» и использовать их для платежей как расчетные чеки. По сче­ту НОУ устанавливается обязательный минимальный оста­ток вклада, который возвращается владельцу после закрытия счета, а также пороговое значение вклада. Поро­говое значение вклада — средний размер остатка денеж­ных средств на счете, при превышении которого на всю сумму счета начисляются проценты. Начисление процен­тов производится ежемесячно.

Складирование свопов (англ. warehousing of swaps) – операции, которые проводит банк. Складирование свопов — заключение договора о свопе с банком и его страхование (обычно фьючерсами) до того момента, пока банк не подыщет вторую сторону договора о свопе. Сделки заключаются по требованию, и наличие вто­рой стороны в момент заключения свопа не обязательно. Например, возможна следующая схема складирования свопов. Банк заключает с инвестором договор об обмене процентными ставками и одновременно производит стра­хование величины процентной ставки.

По договору свопа банк платит инвестору фиксированную ставку в обмен на получение от него плавающей ставки. Банк страхует риск потерь от сни­жения величины фиксированной процентной ставки ниже величины плавающей ставки. Например, фиксированная процентная ставка – 10 % го­довых. Величина плавающей ставки устанавливается в ходе торгов на валютной бирже. Для страхования риска от снижения величины фиксированной ставки ниже уровня плавающей ставки банк приобрел шестимесячный фьючер­сный контракт на получение процентной ставки в размере 10 % годовых. Через шесть месяцев на рынке возможны две ситуации.

Первая ситуация. В ходе торгов на бирже наблюда­лась тенденция к снижению величины плавающей ставки по сравнению с величиной фиксированной ставки. Поэтому банк держал фьючерс до окончания срока его действия и закрыл при величине плавающей ставки 7 % годовых. Доходность по складированию свопов составила 1,5 % годовых [(10-7) * 6 : 12].

Вторая ситуация. В ходе торгов на бирже наблюда­лась тенденция к росту величины плавающей ставки по срав­нению с величиной фиксированной ставки, поэтому банк продал фьючерс. В день окончания срока договора о свопе величина плавающей ставки составила 12 % годовых. Доходность по складированию свопов банком состави­

ла 1 % годовых [(12- 10) 6: 12].

Арбитраж «кэш-энд-кэрри» (англ. cash and carry — пла­теж наличными и продажа) — параллельная покупка цен­ных бумаг на условиях спот и продажа фьючерсных кон­трактов.

Содержанием арбитража «кэш-энд-кэрри» может быть, например, покупка облигации за наличный расчет и одно­временное заключение фьючерсного контракта на продажу данной облигации. Если в день закрытия фьючерса цена продажи облигации превысит цену покупки облигации, то арбитражер получит прибыль. Цена продажи облигации включает в свой состав величину номинальной стоимости облига­ции и сумму процентного дохода.

Пример. Арбиражер купил за 1010 р. облига­цию номиналом 1000 р. и сроком обращения один год. Доход по облигации выплачивается по плавающей про­центной ставке. Одновременно арбитражер заключил фью­черсный контракт на продажу облигации через год по цене, равной сумме номинала облигации и процентного дохода. Через год в день погашения облигации величина плаваю­щей ставки составила 6 % годовых. Цена продажи облигации составит:

1000 + 1000 * 6 : 100 = 1060 р.

Арбитражная прибыль: 1060 — 1010 = 50 р.

Матчинг (от лат. match — равносильный, соответство­вать) означает нейтрализацию потерь от изменения курсов валют (валютная нейтрализация).

Матчинг — совпадение валют платежа и цены во внешнеэкономическом контракте. Матчинг представляет собой ситуацию, когда экспортер выпи­сывает счет-фактуру на оплату экспортируемого им товара и соответственно получает платежи в той же валюте, в ко­торой несет затраты на производство и реализацию эк­спортируемого товара.



Таким образом, матчинг — один из примеров управления валютным рис­ком с помощью политики цен. Чтобы нейтрализовать влия­ние изменения курсов разных валют на свою финансовую деятельность, экспортер должен занять на рынке соответ­ствующую нейтральную позицию. Если же экспортер не желает получить платежи в валюте страны-импортера, то платеж производится в валюте страны-экспортера или в одной из резервных валют (английский фунт стерлингов, доллар США, японс­кая иена).

Например, если фирма в Германии покупает товар у фирмы из США, то валюта платежа в контракте обычно ус­танавливается в евро. Если фирма в Мексике покупает товар у фирмы из Франции, то валюта платежа в контракте указывается в резервной валюте (обычно в дол­ларах США).

ФРА (англ. FRA — future / forward rate agreements) — дого­вор о будущей процентной ставке) как финансовый инстру­мент представляет собой договор, т.е. взаимное соглаше­ние двух сторон об установлении определенной величины процентной ставки для определенного промежутка време­ни в будущем на определенную сумму вклада. Действия ФРА можно представить следующей схемой (рис. 16.2)

О — настоящее время (т.е. сегодня); А — начало выполнения условий ФРА;

Б — окончание выполнения условий ФРА; (А — Б) — срок действия догово­ра ФРА

На рис. 16.2 показано, что одна часть инвестиции (О — А) будет профинансирована, а другая часть (А — Б) не будет, так как она будет иметь открытую позицию на весь период дей­ствия договора о ФРА.

Покупатель ФРА страхует себя от излишних выплат по процентам при увеличении величины процентной ставки, а продавец ФРА страхует себя от нежелательных потерь в выплатах по процентам при снижении величины процен­тной ставки. По договору ФРА процентная ставка назнача­ется на срок, сдвинутый по времени в будущем, поэтому оба участника договора несут одинаковые риски (валютные) при колебании спроса и предложения на денежные средства.

Предельная процентная ставка, под которую инвестор способен привлечь деньги для финансирования своих ин­вестиций без убытка, называется ставкой «форвард-фор­вард». Размер ставки "форвард-форвард" определяется по формуле

,

где Ф — ставка "форвард-форвард", %; Т — продолжительность форвардного контракта, дней; n — процентная ставка по форвардному контракту, %; t — продолжительность действия договора ФРА, дней; а — процентная ставка по договору ФРА, %.

Пример. Инвестор имеет годовой форвардный контракт (360 дней) с процентной ставкой 12 % годовых. Он заключил договор ФРА на период времени в 90 дней с процентной ставкой 8 % годовых. Ставка «форвард-форвард» равна:

Договор ФРА не обязательно исполнять в конце срока форвардного контракта. Он может быть использован в лю­бое время путем заключения встречного договора ФРА. Чтобы полностью закрыть позицию по договору ФРА, необходимо заключить второй договор ФРА, который по размерам сум­мы сделки должен соответствовать первому.

При этом предполагается, что продолжительность промежутка времени краткосрочного вклада будет такой же, но величи­на процентной ставки может измениться. В случае, когда зафиксированная (т.е. согласованная) кур­совая разница в процентных ставках для установленного промежутка времени в будущем изменится с даты вступле­ния в силу первого договора ФРА на дату начала действия второго договора ФРА, следует выплатить компенса­цию.

Компенсация — взаимозачет позиций, т.е. проведение операции для ликвидации предшествующего обязательства. Компенсация, полученная после закрытия позиции, возме­щает потери, связанные с выплатой более высоких процен­тов по кредиту с плавающей ставкой.

Сумма выплаты компенсации определяется по формуле

,

где В — сумма выплаты компенсации, валюта; n — зафиксированная (согласованная) про­центная ставка, %; а - процентная ставка по договору ФРА, %; t — продолжительность действия договора ФРА, дней; к — сумма инвестиций, валюта; Т — продолжительность финансового года (360 дней, а для английских фунтов стерлингов — 365 дней).

Пример. Инвестор имеет договор ФРА сроком 90 дней с процентной ставкой 8 % годовых. Зафиксированная (согласованная) процентная ставка – 10 % годовых. Сумма инвестиций — 5000 долл. США.

Сумма компенсации составит:

 = 24,4 долл.

Содержание операции по сочетанию контокоррента с овердрафтом состоит в их совместном использовании при денежных платежах, особенно при валютных расчетах. Когда денежные средства (в том числе валюта) поступают на счет владельца раньше наступления срока платежа по заключенным контрактам, то они зачисляются на контокор­рентный счет. Если же срок платежа наступает раньше срока поступления денег, то инвестор использует овердрафт бан­ка. Возврат кредита банку по овердрафту и процентов по нему будет произведен в момент поступления денег на счет владельца.