Главная стратегическая цель финансо­вой деятельности неразрывно связана с главной целью развития предприятия в целом и реализуется с ней в едином комплексе. Целевая функция предприятия рассматривается в рам­ках поведенческой экономической теории фирмы, которая исследует реальное поведение отдельных субъектов хозяйствования. С развитием микроэкономической теории (а за­тем – теории фирмы) менялись подходы экономистов к определению главной цели функционирования предприя­тия, а соответственно – и его основных функциональных управляющих систем. В генезисе этой проблемы выделяют следующие подходы (рис. 3.2).

Рисунок 3.2. Основные модели главной целевой функции предприятия

1. Модель максимизации прибыли базируется на тео­ретических подходах классической экономической теории, в частности, на выводе А. Смита о том, что мак­симизация прибыли отдельных субъектов хозяйствования ведет к максимизации всего общественного благосостоя­ния. Впервые эта целевая модель деятельности предприятия была четко сформулирована в 1938 году французским математиком-экономистом Антуаном Курно и раз­вита в работах представителей неоклассической школы. С учетом методологического аппарата маржиналистов реали­зация этой целевой модели обеспечивалась путем достижения равенства показателей предельного дохода и пре­дельных затрат предприятия.

Впоследствии эта формулировка главной це­левой функции предприятия (а соответственно и его ос­новных управляющих систем) была подвергнута критике многими экономистами. В рыночных условиях максимизация прибыли может высту­пать как одна из важнейших задач хозяйственной (в т. ч. финансовой) деятельности предприятия или как критерий оценки эффективности использования его активов (капи­тала), но не как главная цель функционирования предпри­ятия (а соответственно, и финансовой деятельности).

2. Модель минимизации трансакционных издержек ба­зируется на теоретических подходах неоинституционализма и, в частности, его основоположника – лауреата Нобе­левской премии по экономике Рональда Коуза. Им введено понятие «трансакционные издержки», определенные как затраты по обслуживанию сделок на рынке. Позднее к

трансакционным издержкам начали относить любые виды затрат, сопровождающих хозяйственное взаимодействие экономических агентов, где бы оно ни осуществлялось – на рынке или внутри предприятий. Современные эконо­мисты – приверженцы данной целевой модели функцио­нирования предприятия – в состав трансакционных из­держек включают затраты ресурсов и времени, связанные с поиском и обработкой коммерческой информации о по­ставщиках и покупателях, необходимых товарах и услугах, ценах; затраты, связанные с осуществлением коммерчес­ких переговоров; затраты, связанные с приемкой и про­веркой поступающей продукции по количеству и качеству; затраты по ведению претензионной работы при наруше­нии коммерческих прав и другие аналогичные виды из­держек, связанные с обслуживанием коммерческих сделок.

Приверженцы рассматриваемой модели рас­сматривают фирму как систему сложной сети коммер­ческих контрактов, полагая, что она призвана выступать основным субъектом экономии трансакционных затрат. Вместе с тем, предложенный главный целевой критерий функционирования предприятия и его основных функци­ональных управляющих систем по оценке современных экономистов имеет ряд существенных недостатков.

Прежде всего, информативное обеспечение процесса формирования «чистых» трансакционных издержек пред­приятия требует значительного расширения объема учет­ных работ на предприятии, а соответственно вызовет рост «учетных трансакционных издержек» (взамен их экономии). Кроме того, критерий минимизации трансакционных издержек не обеспечивает оценку усилий предприятия по комплексной экономии его ресурсов, так как при этом вне поля зрения остаются все другие виды его издержек, не связанные с обслуживанием коммерческих сделок. И к тому же, любая экономия затрат предприятия (в том числе и трансакционных издержек) не может но­сить характер глобальной цели его функционирования, так как не увязана с его развитием, сопровождаясь свертыванием объемов хозяйственной деятельности, и с конечными экономическими интересами основных групп участников его хозяйственного процесса. В связи с этим данная экономическая модель может рассматриваться лишь как теоретическая предпосылка обеспечения одного из направлений повышения эффектив­ности хозяйственной деятельности предприятия, но не как его главная целевая функция.

3. Модель максимизации объема продаж является од­ной из наиболее известных целевых альтернатив модели максимизации прибыли, пользующейся широкой практи­ческой поддержкой. Приверженцы этой модели объясняют ее преимущество следующими доводами:

1) данный целевой критерий наилучшим об­разом отражает результаты деловой активности предприя­тия в рыночной среде, а соответственно в наибольшей степени подходит для оценки хозяйственной его деятельнос­ти в условиях рынка;

2) он отражает результаты реализации не только экономической, но и социальной миссии предпри­ятия, направленной на обеспечение потребностей покупа­телей в товарах и услугах. Соответственно, в условиях ры­ночной экономики только те предприятия преуспевают, которые удовлетворяют потребительские запросы более эффективно, чем их конкуренты;

3) максимизация объема продажи интегриру­ет в своем составе и максимизацию прибыли, т. к. основу формирования последней составляет операционная при­быль от реализации продукции. Способность предприятия предложить на рынке такие товары и услуги, за которые покупатель готов платить деньги, характеризует одновремен­но и его способность генерировать необходимую прибыль;

4) рост объема продаж требует не только ак­тивизации маркетинговых усилий

предприятия, но и посто­янных изменений в технологии производства и реализа­ции продукции, стимулируя инновационный прогресс;

5) в психологическом плане как управленче­ский аппарат, так и рабочие более чувствительны к объем­ным показателям деятельности предприятия, чем к его прибыльности, считая, что общественная престижность их занятости определяется в первую очередь размерами ком­пании и ее известностью у покупателей. Соответственно максимизацию объема продаж в качестве главной целевой функции предприятия они считают более приоритетной в сравнении с максимизацией прибыли.

Вместе с тем, объективная оценка этой модели как главной целевой функции предприятия показывает, что она имеет ряд существенных недостатков. Так, потребительский выбор товаров и услуг является функцией рыночной среды, которая очень изменчива под влиянием множества факторов. Товар или услуга, в текущих условиях рассматриваемые потребителем как привлекательные, в ближайшем будущем могут не быть таковыми. Это соответственно сведет на нет все уси­лия предприятия по продвижению на разные рынки и уве­личению объема продажи производимых продуктов. Поэтому с позиций перспективности оценки такая главная целевая функция предприятия оказывается довольно уязвимой.

Уязвимостью данной модели является также то, что хотя ее целевая функция поддерживает рост доходов предприя­тия, она практически не увязана с экономией его расходов. В результате часто оказывается, что темпы затрат по обеспечению роста продаж продукции обгоняют темпы роста доходов от ее реализации, что снижает уровень рен­табельности и потенциал формирования собственных фи­нансовых ресурсов предприятия из внутренних источников.

Все это позволяет констатировать, что модель максимизации объема продаж не может быть использована как главная целевая функция предприятия – ее можно рас­сматривать как одну из задач операционного ме­неджмента и маркетинга.

4. Модель максимизации темпов роста предприятия. Эта модель базируется на одной из современных концепций теории фирмы, а как возможная главная целевая функция развития предприятия стала рассматриваться только в последнем десятилетии. На первый взгляд, в экономическом отношении она представляется аналогом предыдущей мо­дели (вместо абсолютного объема продаж в ней целевой функцией выступают темпы роста этого объема). Однако в составе этой модели, в отличие от предыдущей, присут­ствуют темпы роста операционной прибыли предприятия и основные пропорции распределения этой прибыли, т. е. элементы дивидендной политики, и важнейшие структурные параметры финансового состояния субъекта хозяйствования.

Преимуществом данной модели как главной целевой функции предприятия является ее четкая нацеленность на стратегическую перспективу, обеспечение в процессе развития предприятия устойчивого формирования его доходов и прибыли, а также связь со структурой активов и капита­ла, т. е. с финансовыми аспектами развития предприятия). Практическое использование этой мо­дели (как альтернативной моделям максимизации прибы­ли или продаж) позволило вскрыть довольно существен­ные ее недостатки. Прежде всего, эта модель в качестве целевой функции может функционировать лишь в услови­ях устойчивости спроса на продукцию предприятия, пред­полагая, что весь объем дополнительно произведенной продукции будет реализован на рынке по неизменным це­нам. Уже это условие в условиях высокой колеблемости конъюнктуры рынка (особенно в странах с переходной экономикой) делает данную модель очень уязвимой. Кро­ме того, модель фиксирует в качестве основной предпо­сылки фактически достигнутый уровень прибыли предпри­ятия, не оценивая степень его достаточности для решения задач перспективного периода.

Таким образом, можно констатировать, что максимизация темпов роста предприятия может рас­сматриваться как одна из важных задач, но не как главная цель его функционирования. Учитывая высокую связь этой модели с финансовыми показателями деятельности пред­приятия, она может быть использована в системе страте­гических целей финансовой деятельности предприятия бо­лее низкого уровня.

5. Модель обеспечения конкурентных преимуществ как приоритетная цель функционирования предприятия по­лучила развитие в системе парадигмы стратегического ме­неджмента. Преимуществами этой целевой концепции функционирования предприятия является то, что она отра­жает результаты деятельности практически всех его основ­ных служб: конкурентные преимущества могут быть достигнуты за счет разработки нового продукта, повышения качества товаров и услуг, эффективного маркетинга, оп­тимальной ценовой политики, снижения издержек, ис­пользования прогрессивных финансовых технологий и ин­струментов, эффективной организационной структуры управления и высокой корпоративной культуры.

Вместе с тем, и этот целевой критерий функциони­рования предприятия имеет ряд недостатков. Так, понятие «конку­рентное преимущество» характеризуется целым рядом показателей, которые сложно интегрировать в еди­ном измерителе. Кроме того, конкурентное преимущество как понятие характеризует относительное положение пред­приятия в рамках конкретной отрасли, в то время как значительная часть средних и крупных предприятий явля­ются многоотраслевыми. Многие экономисты, кроме того, от­мечают, что конкурентное преимущество в целом предпри­ятие может поддерживать лишь за счет той или иной последовательности кратковременных действий, обеспечи­вающих их приоритетное положение (т. е. за счет преиму­ществ, действующих в относительно коротком периоде времени), и возрастание уровня конкуренции в отдельных сегментах рынка в перспективном периоде может нивели­ровать конкурентные преимущества отдельных предприятий. Поэтому обеспечение конкурентных преиму­ществ (в конкретных их формах) может рассматриваться как одна из целей развития предприятия, но не как глав­ная цель его функционирования.

6. Модель максимизации добавленной стоимости – главная целевая функция предприятия — выдвинута японскими экономистами с названием «японской модели развития фирмы». Добавленная стоимость, создан­ная предприятием – это разница между до­ходами от реализации продукции за определенный период и суммой затрат на сырье, материалы и услуги, использу­емые в процессе производства этой продукции, приобре­тенные у внешних поставщиков. То есть добавлен­ная стоимость включает все внутренние затраты предприятия но производству и реализации продукции (затраты по оплате труда персонала, обслуживанию кредитов и пр.), а также прибыль.

Преимущество данного целевого критерия оценки деятельности предприятия – это то, что он позволяет обеспечивать максимизацию экономических интересов не только рабочих и менеджеров, но и собственников пред­приятия, формируя достаточный уровень вознаграждения всех экономических субъектов данного предприятия. Этот целевой критерий предприятия не вступает в про­тиворечие с такими его внешними контрагентами, как поставщики, кредито­ры и государство в целом.  В достаточной мере могут быть учтены при фор­мировании данного целевого показателя и инвести­ционные потребности предприятия в развитии основных средств и нематериальных активов инновационного ха­рактера. Этот критерий, кроме того, носит дол­госрочный характер, т. е. легко моделируется в стратеги­ческой перспективе.

Рассматриваемая целевая модель имеет существенный недостаток, который нивелирует все  ее преимущества – она вступает в конфликт с экономическими интересами конечного покупателя про­дукции (товаров или услуг). Все формы

удовлетворения экономических интересов отдельных субъектов, в конечном счете, получают отражение в цене, которая мо­жет быть не поддержана покупателем. Поэтому сфера при­менения данной целевой модели носит очень ограничен­ный характер: ее могут использовать лишь предприятия, выпускающие эксклюзивную продукцию. С учетом этого, «японская модель развития фирмы» не была поддержана ни европейскими, ни американскими экономистами.

7. Модель максимизации рыночной стоимости предпри­ятия отражает одну из важнейших концептуальных идей современной парадигмы теории фирмы, выражающейся в том, что основной целью функционирования предприятия является максимизация благосостояния его владельцев. В последнем десятилетии эта концепция получила при­оритетное развитие в США, Европе и Японии, ее поддер­живает преимущественная часть руководителей фирм и компаний в странах с развитой рыночной экономикой. В данной модели предпо­лагается, что все управленческие решения в любой сфере деятельности предприятия должны быть направлены в первую очередь на максимально возможный прирост ре­альной рыночной его цены, т. е. обеспечивать непрерыв­ный рост его стоимости на рынке.

Модель, определяющая главной целью функциониро­вания и развития предприятия максимизацию его рыночной стоимости (модель, «ориентированная на стоимость») характеризуется следующими особенностями, отличающими ее от других ранее рассмот­ренных целевых моделей:

1) целевая модель, ориентированная на стоимость, оп­ределяет собственников как главных субъектов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью пред­приятия. Их ведущая роль определяется, с одной стороны, тем, что они инвестировали в предприятие свой капитал, т. е. обеспечили финансовую основу его создания и функ­ционирования, а с другой – тем, что они принимают на себя основной риск, связанный с получением доходов. В системе экономических субъектов, связанных с деятельно­стью предприятия, его владельцы являются остаточными претендентами на его доход. Этот доход они могут полу­чить лишь после того, как удовлетворены экономические требования всех других субъектов — наемных рабочих, ме­неджеров, кредиторов, государства;

2) модель максимизации рыночной стоимости гармони­зирует экономические интересы основных субъектов, связан­ных с деятельностью предприятия. Собственники, заботясь о максимальном увеличении своего благосостояния, одновременно способствуют росту благосостояния всех других экономических субъектов. Максимизация рыночной сто­имости предприятия достигается только в условиях обеспечения компромисса требований всех экономических субъектов, связанных с его деятельностью.

3) целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия интегрирует основные цели и задачи эффектив­ного функционирования различных его служб и подразделений. Ни одна из ранее рассмотренных целевых моделей функционирования предприятия не противоречит его ориента­ции на максимизацию рыночной стоимости. Возрастание этой стоимости обеспечивается и ростом суммы прибыли, и снижением издержек, и увеличением объемов продаж, и формированием конку­рентных преимуществ и т. п. Ориентация на стоимость не противоречит функциональным целям операционной дея­тельности, маркетинговой деятельности, инновационной деятельности, финансовой деятельности, а соответственно и служб, осуществляющих эти виды деятельности;

4) показатель рыночной стоимости предприятия обла­дает более широким спектром и более глубоким потенциа­лом роста в сравнении с другими целевыми показателями. Кроме роста доходов и снижения издержек, составляющих основу

максимизации (минимизации) ранее рассмотрен­ных основных целевых показателей функционирования предприятия, возрастание его рыночной стоимости может обеспечиваться ростом его имиджа, организационной структурой управления и организационной культурой, ре­структуризацией капитала, синхронизацией денежных по­токов различных видов, использованием эффекта синергизма и др.;

5) модель максимизации рыночной стоимости гармонизирует текущие и перспективные цели развития предприя­тия. Такая гармонизация достигается путем приведения рыночной стоимости предприятия на любом из этапов его развития к единой стоимостной оценке на основе ее дис­контирования;

6) показатель рыночной стоимости обеспечивает воз­можность оценки более отдаленной перспективы функ­ционирования предприятия в сравнении с другими целевыми ориентирами. Максимизация прибыли, минимизация трансакционных издержек и затрат в целом, а также некоторые другие модели многими экономистами рассматриваются как цели относительно короткого стратегического периода (в пределах до 3-х лет). Базирующиеся на них стратегии во многих случаях ослабляют долгосрочные позиции пред­приятия и часто, в связи с неиспользованием новых рыноч­ных возможностей, реализованные стратегии приводят не к повышению, а к сни­жению эффективности деятельности предприятия в более отдаленной перспективе;

7) показатель рыночной стоимости реализует наиболее полную информацию о функционировании предприятия в срав­нении с другими оценочными показателями. Ни один другой показатель оценки результатов функционирования предприятия не интегрирует в себе столь полную информацию, как его рыночная стоимость. Он базируется не только на информации о многочисленных видах доходов и расходов предприятия, формирующих сумму его прибыли или из­держек, но и на информации, характеризующей все виды его денежных потоков, состав основных видов его рисков, возможные резервы более эффективного использования его потенциала;

8) целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия полностью отражает весь спектр его финан­совых отношений и основных финансовых решений. Исследуя эту особенность рассматриваемой модели, необходимо от­метить, что она наиболее полно отражает характер распре­делительных отношений предприятия, связанных с фор­мированием и использованием его финансовых ресурсов. Данная модель охватывает все основные направления фи­нансовой деятельности – инвестирование, финансирование, управление активами и денежными потоками, а соответ­ственно позволяет оценить качество всего спектра прини­маемых финансовых решений;

9) динамика рыночной стоимости является наиболее все­объемлющим критерием эффективности использования капи­тала предприятия. Количественным выражением этого критерия выступает соотношение рыночной стоимости предприятия (или одной его акции) к сумме его чистых активов (или чистых активов в расчете на одну акцию). Если данное соотношение имеет тенденцию к возраста­нию, это свидетельствует о «создании стоимости»;

10) мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за дей­ствиями менеджеров. Ранее рассмотренная теория агент­ских отношений, составляющая одну из концептуальных основ современной парадигмы финансового менеджмен­та, констатирует, что между владельцами и менеджерами предприятия существует определенный конфликт интере­сов. Если владельцы стремятся к росту своего благососто­яния, принимая на себя основную часть рисков деятель­ности предприятия, то менеджеры больше заинтересованы в стабилизации или возрастании своего материального по­ложения (окладов и т. п.), чем в при­нятии рискованных решений, обеспечивающих благосо­

стояние собственников.

Рассмотрение сущности и особенностей отдельных моделей целевой функции предприятия показывает, что наиболее приемлемой из них в условиях рыночной эконо­мики является модель максимизации рыночной стоимос­ти предприятия. Учитывая, что наибольшую роль в реализации этой модели играют финансовые службы предприятия, она мо­жет быть принята в качестве главной цели управления фи­нансовой деятельностью и сформулирована следующим образом: главной стратегической целью финансовой деятель­ности является максимизация благосостояния собственников предприятиям, обеспечиваемая путем максимизации его ры­ночной стоимости.

Рассмотренная главная стратегическая цель финансо­вой деятельности конкретизируется в определенном пока­зателе. Эта главная цель должна отражать рост рыночной стоимости предприятия в стратегическом пери­оде. Однако показатель стоимости предприятия является результатом не внутренней, а внешней его оценки («оцен­ки рынком»). В условиях низкой ликвидности рынка цен­ных бумаг такая оценка существенно опаздывает. Поэтому в практике зарубежного финансового менеджмента в ка­честве главной стратегической цели финансового развития предлагается избирать показатель долгосрочного роста прибыли на одну акцию. Устойчивый рост этого показателя лежит в основе возрастания рыночной стоимо­сти предприятия в долгосрочном периоде.